>> 興業(yè)證券-平安銀行(000001)定價(jià)及效率提升,新業(yè)務(wù),不良仍需觀察-141023
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2014/10/24 |
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作者： |
吳畏，傅慧芳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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期末公司總資產(chǎn)21,444 億元，比年初增長(zhǎng)13.4%，生息資產(chǎn)20,670 億元，比年初增長(zhǎng)12.7%，總負(fù)債20,176 億元，比年初增長(zhǎng)13.4%，付息負(fù)債19,677 億元，比年初增長(zhǎng)12.9%，凈資產(chǎn)1,267 億元，比年初增加13.1%，每股凈資產(chǎn)11.09 元。（詳見(jiàn)數(shù)據(jù)列表第一部分：三季報(bào)概述）
點(diǎn)評(píng)：
平安銀行的業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。收入方面，Q3 單季度在利息(YoY 32.2%)或非息收入(YoY72.6%)的表現(xiàn)上均繼續(xù)延續(xù)Q1-Q2 的積極增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速平穩(wěn)。支出方面，公司成本收入比較之半年度下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至36.7%，而資產(chǎn)減值損失計(jì)提力度繼續(xù)加大（單季度40 億，YoY 135%）。在資產(chǎn)運(yùn)用方面，與Q2 主要資產(chǎn)項(xiàng)目收益/負(fù)債項(xiàng)目成本環(huán)比弱于Q1 不同，由于公司三季度貸款定價(jià)明顯提升（+29bps）、存款增長(zhǎng)仍然積極（日均QoQ +10.1%），以及壓縮了高付息率的同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)(日均QoQ -12.1%)，息差連續(xù)第3 個(gè)季度上行，較去年全年水平提升22bps 至2.53。
新業(yè)務(wù)方面，貸貸平安業(yè)務(wù)盡管仍然維持?jǐn)U張趨勢(shì)，但卡用戶數(shù)增長(zhǎng)（+77 萬(wàn)，Q3 QoQ 6.9%，Q2 QoQ33%）季度環(huán)比放緩，而貸/存款余額增速也有較為明顯的下降（+83 億 /-4 億，QoQ:28% /-2%），我們預(yù)計(jì)可能與公司近期零售資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)及信貸政策調(diào)整有關(guān)，考慮到足夠高的定價(jià)水平（15.68%，Q215.63%）以及目前較低的不良率水平（0.26%），此項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)依然能夠?qū)_負(fù)債成本并拉動(dòng)息差上行。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司不良率上行持續(xù)（+6bps 至0.98%），且上行速度較Q2(+1bps)有所提升。分行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)、商業(yè)以及個(gè)貸的不良率仍繼續(xù)上行。另外，由于單不良凈生成率維持在0.36%的較高水平，公司核銷(xiāo)力度繼續(xù)加大(單季度25 億)。期末撥貸比（1.89%）較上季度末有所改善（+6bps）。不過(guò)考慮到目前的撥貸比水平，以及逾期繼續(xù)增長(zhǎng)的情況，繼續(xù)提示資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)可能對(duì)公司未來(lái)2 年撥備計(jì)提帶來(lái)潛在壓力。
我們小幅調(diào)整公司2014 年和2015 年EPS 至1.64 元和2.05 元，預(yù)計(jì)2014 年底每股凈資產(chǎn)為10.51 元，對(duì)應(yīng)的2014 年和2015 年P(guān)E 分別為6.2 和4.9 倍，對(duì)應(yīng)2014 年底的PB 為0.96 倍。公司前期已披露了200 億優(yōu)先股+100 億普通股融資方案，考慮到平安長(zhǎng)期以來(lái)資本充足率處于股份制銀行中的中下水平，
資本約束較強(qiáng)，定增若能如期完成將打開(kāi)公司資產(chǎn)運(yùn)用空間，提升資產(chǎn)運(yùn)用效率。同時(shí)我們認(rèn)為非公開(kāi)定增不會(huì)低于凈資產(chǎn)的壓力給平安銀行帶了下行風(fēng)險(xiǎn)的鎖定。公司未來(lái)不確定性主要在于資產(chǎn)質(zhì)量是否會(huì)超預(yù)期波動(dòng)以及資本補(bǔ)充能否及時(shí)到位。我們維持對(duì)公司的推薦評(píng)級(jí)。
資產(chǎn)運(yùn)用
貸款同比/環(huán)比增19.2% / 5.8%，日均增長(zhǎng)更為積極，定價(jià)環(huán)比提升。集團(tuán)2014 年三季度末貸款余額9,929億元，比年初增加17.2%，占生息資產(chǎn)比重為47.1%，與年初相比上升了1.8 個(gè)百分點(diǎn)。公司貸款余額6,056 億元，零售貸款余額5,412 億元，分別較上季度末增加962.9 億元和2,156.0 億元。無(wú)論從時(shí)點(diǎn)或日均指標(biāo)來(lái)看，公司Q3 的貸款業(yè)務(wù)延續(xù)了上半年顯著超行業(yè)平均的態(tài)勢(shì)，而定價(jià)環(huán)比變動(dòng)情況顯著好于二季度情況，（ΔQoQ +29bps，Q2 -13bps）。新業(yè)務(wù)方面，貸貸平安業(yè)務(wù)盡管仍然維持?jǐn)U張趨勢(shì)，但卡用戶數(shù)增長(zhǎng)（+77 萬(wàn)，Q3 QoQ 6.9%，Q2 QoQ 33%）季度環(huán)比放緩，而貸/存款余額增速也有較為明顯的下降（+83 億 /-4 億，QoQ:28% /-2%），我們預(yù)計(jì)可能與公司近期零售資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)及信貸政策調(diào)整有關(guān)，考慮到足夠高的定價(jià)水平（15.68%，Q2 15.63%）以及目前較低的不良率水平（0.26%），我們認(rèn)為此項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)依然能夠?qū)_負(fù)債成本并拉動(dòng)息差上行。
同業(yè)Q3 繼續(xù)壓縮，投資小幅增長(zhǎng)。公司2014 年三季度末末存放同業(yè)資產(chǎn)3,706 億元，占生息資產(chǎn)17.9%，比年初下行-2.7 個(gè)百分點(diǎn)。現(xiàn)金和準(zhǔn)備金2,773 億元，占生息資產(chǎn)13.4%，較年初上行了0.9 個(gè)百分點(diǎn)；公司債券投資4,449 億元，占生息資產(chǎn)21.5%，較年初上升了0.0 個(gè)百分點(diǎn)。另外從日均余額情況來(lái)看，公司3 季度同業(yè)仍維持了溫和擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)（QoQ 7.7%），但定價(jià)水平有較為明顯的下行（-47bps）。前期市場(chǎng)較為關(guān)心的應(yīng)收款投資3 季度末環(huán)比增8.1%，帶動(dòng)投資業(yè)務(wù)維持較為穩(wěn)定的收益率水平。
存款流失好于同業(yè)（QoQ 0%，YoY 20.4%），但整體存款付息率上行明顯。資金來(lái)源中，存款
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