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二季度核銷力度有所加大，加回后不良存在一定壓力，不過我們看好公司較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力以及依托平安集團(tuán)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，目前公司估值仍較低，維持買入。
    息差回升帶動(dòng)業(yè)績(jī)，覆蓋撥備計(jì)提增加：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約347.3億元，YOY 增長(zhǎng)48.3%，凈利潤(rùn)100.7 億元，YOY 增長(zhǎng)33.7%，其中Q2 單季度營(yíng)收和凈利增速分別為47.6%、27.3%，均好于我們的預(yù)期；Q2 營(yíng)收仍然維持在高增長(zhǎng)水平，主要源于Q2 息差環(huán)比回升所致，我們測(cè)算Q2約為2.56%，環(huán)比提升15bp，帶動(dòng)Q2 利息凈收入同比增32%。 不過我們也注意到，平安銀行二季度凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收，主要由于公司單季度大幅計(jì)提了資產(chǎn)減值損失約35.9 億元，環(huán)比及同比分別多提15、20 億元，計(jì)算公司Q2 撥備前利潤(rùn)大增52%，顯示了公司巨大經(jīng)營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
    非息收入表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著：除了息差的穩(wěn)定表現(xiàn)外，非息收入方面依舊維持強(qiáng)勢(shì)，上半年公司手續(xù)費(fèi)凈收入約為77.7 億元，YOY 增長(zhǎng)77.6%，延續(xù)一季度的高增長(zhǎng)，主要受益于投行業(yè)務(wù)及信用卡業(yè)務(wù)交叉銷售規(guī)模提升；投資收益同比大增416.4%至22.4 億元，增長(zhǎng)主要來自于票據(jù)價(jià)差收益和交易性債券的公允價(jià)值變動(dòng)損益增加所致。 公司非息收入的出色表現(xiàn)充分顯示了公司戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整的成效：上半年非息收入共錄得101.79 億元，YOY 增107.8%，占營(yíng)收比由去年同期的20.9%提升至29.31%.
    生息規(guī)模保持平穩(wěn):從資產(chǎn)規(guī)模來看，公司2Q 末生息規(guī)模較年初增約12.0%，環(huán)比僅略增1.4%，預(yù)計(jì)主要受到同業(yè)“127 號(hào)文＂影響，公司在二季度減少買入返售金融資產(chǎn)約16.3%，不過由于公司在貸款方面Q2 環(huán)比仍錄得5.4%的增長(zhǎng)，綜合導(dǎo)致生息規(guī)模保持在穩(wěn)定增長(zhǎng)水準(zhǔn)。 另外值得注意的是，Q2 存款環(huán)比繼續(xù)大增9.1%，好于我們的預(yù)期，主要來自于對(duì)公存款的帶動(dòng)，并且在存款大增的背景下付息負(fù)債成本仍能保持下降，充分反映了公司的吸存能力與定價(jià)的管控力。
    核銷力度加大，不良或存壓力：報(bào)告期末，公司不良貸款余額約為86.9億元，較年初增11.3 億元，環(huán)比增5.6 億元，不良率0.92%，較年初升3bp，環(huán)比略增1bp，不過加回上半年核銷約35.7 億元的不良貸款后，2Q末實(shí)際不良已超1%，不良的增加主要由于華東地區(qū)鋼貿(mào)行業(yè)和中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難所致。 二季度末貸款撥備余額雖有所增加，不過不良提升更快，導(dǎo)致?lián)軅涓采w率降3 個(gè)百分點(diǎn)至198.18%，撥貸比約為1.83%，環(huán)比持平，公司撥備在上市同業(yè)中處于相對(duì)降低水準(zhǔn)，未來不排除增加資產(chǎn)減值計(jì)提的可能。
    盈利預(yù)測(cè)：總體來看，公司上半年在核銷了近36 億的不良貸款后，仍能錄得33.7%的業(yè)績(jī)高增速，充分反映了公司較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及風(fēng)險(xiǎn)抵御能力；此外，公司日前公布了200 億元優(yōu)先股+100 億元普通股的資本補(bǔ)充，預(yù)計(jì)將有效支撐業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張帶來的資本消耗，中短期內(nèi)暫無資本壓力。 考慮到銀行利潤(rùn)調(diào)節(jié)靈活性較高，暫維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司14/15 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20%/16%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2014PE/PB 分別為6.6X、0.95X，估值較低，維持買入的投資建議。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：利率市場(chǎng)化步伐加快；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行