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三項(xiàng)費(fèi)用方面，表觀銷售費(fèi)用率同比上升4.69pp 至55.89%；管理費(fèi)用率下行2.40pp 至8.22%。
    報(bào)告期內(nèi)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，經(jīng)營業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。
    血必凈仍有較大市場(chǎng)空間
    我們預(yù)計(jì)前三季度血必凈銷量增速在30%左右,全年銷量有望達(dá)到3600 萬支以上。我們認(rèn)為血必凈仍有較大市場(chǎng)空間：從廣度來看，目前血必凈覆蓋了2000 多家醫(yī)院，中長(zhǎng)期目標(biāo)覆蓋4000-6000 家；從深度來看，從過去主要的ICU、重癥向其他各個(gè)科室深入拓展。此外，血必凈被列入衛(wèi)計(jì)委《登革熱診療指南（2014 年第2 版）》和國家中醫(yī)藥管理局《中醫(yī)藥治療埃博拉出血熱專家指導(dǎo)意見（第一版）》推薦用藥，有利于血必凈學(xué)術(shù)推廣的開展。未來隨著血必凈在二級(jí)以上醫(yī)院滲透率的提升以及各醫(yī)院科室的深度開發(fā)，該產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。
    中藥配方顆粒高增長(zhǎng)仍可期
    康仁堂在深耕京津地區(qū)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，大力拓展其他區(qū)域市場(chǎng)，已經(jīng)取得較大的成效。從銷售區(qū)域結(jié)構(gòu)上看，京津地區(qū)占比已經(jīng)由過去的70%降至目前的60%左右，山東、河北和福建等省份銷售勢(shì)頭良好，此外康仁堂已通過上海市、廣東省藥監(jiān)局的備案審批。我們認(rèn)為，中藥配方顆粒目前仍是一片藍(lán)海，公司配方顆粒業(yè)務(wù)有望憑借獨(dú)特的銷售模式及良好的產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)享受高于行業(yè)的增速。此外，此次定增將為公司配方顆粒業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)奠定良好的產(chǎn)能基礎(chǔ)。
    新藥研發(fā)進(jìn)展順利
    公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，在CDE 在審評(píng)項(xiàng)目達(dá)到18 個(gè)，擁有4 個(gè)1.1 類新藥，其中KB 已進(jìn)入臨床階段，目前進(jìn)展順利；PTS 已經(jīng)申報(bào)生產(chǎn)，有望在1-2 年內(nèi)獲批。此外，公司于近日公告公司申報(bào)的用于治療慢性動(dòng)脈閉塞癥的6 類化藥鹽酸沙格雷酯片獲得臨床批件，該品種目前國內(nèi)僅有日本三菱制藥的原研藥在銷，存在較大的進(jìn)口替代空間。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)計(jì)2014-2016 年公司將分別實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.38億元、6.16 億元和8.11 億元，同比分別增長(zhǎng)28.58%、40.57%和31.74%，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS 分別為0.76 元、1.07 元和1.41 元（暫不考慮定向增發(fā)因素）。公司內(nèi)生增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)無憂；PTS、KB 等在研的潛在大品種以及公司較強(qiáng)的外延式發(fā)展預(yù)期和強(qiáng)大的投后整合能力將對(duì)公司估值構(gòu)成支撐，我們認(rèn)為紅日藥業(yè)有能力完成估值切換，給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)37.5元，對(duì)應(yīng)2015年35倍PE。