>> 申銀萬國-鐵龍物流(600125)公告點評-141024
| 上傳日期： |
2014/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
謝平，張西林，吳一凡 |
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營業(yè)收入單季大幅增長主要源于委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模擴大。該業(yè)務(wù)毛利率約1%，對凈利潤貢獻不足3%，旨在利用公司的資金優(yōu)勢，通過加工貿(mào)易帶動沙鲅線運量，提高貨運客戶粘性。
凈利潤環(huán)比改善，沙鲅線主力貨源鐵礦石、煤炭運量6 月觸底后企穩(wěn)回升，特種箱新業(yè)務(wù)業(yè)績逐步兌現(xiàn)。造箱量增速放緩背后是結(jié)構(gòu)改善，單箱造價和盈利能力大幅提升，近3 年賬面投資CAGR 達54%。
鐵路改革推進將打開長期發(fā)展空間。近期鐵路系統(tǒng)高層人事加快調(diào)整，或預(yù)示過去兩年“保安全、保投資”的過渡管理狀態(tài)告一段落，加之債務(wù)壓力加重，有望重啟體制改革，加強盈利導(dǎo)向，低危品入箱獲批希望增大。液堿等低危箱型在過去兩年里已完成技術(shù)開發(fā)、客戶儲備，一旦投入使用將顯著提高單箱盈利能力，拓展有效市場需求。
短期業(yè)績承壓，長期空間逐步明朗化，維持“增持”評級。我們下調(diào)2014-16年EPS 12%、10%、8%至0.26、0.31、0.36 元，對應(yīng)PE 26.3、22.0、18.9 倍。
雖存短期業(yè)績壓力，但我們看好公司特箱資產(chǎn)、專業(yè)經(jīng)營及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的長期價值，以及鐵路市場化改革中鐵路集裝箱業(yè)務(wù)的增長前景，維持“增持”評級。
核心假定的風(fēng)險主要來自沙鲅線貨運需求低于預(yù)期、特種箱投放進度低于預(yù)期、鐵路改革帶來的政策風(fēng)險。
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