>> 興業(yè)證券-陽泉煤業(yè)(600348)前三季度業(yè)績乏善可陳,2015年將收縮到最低點-141022
| 上傳日期： |
2014/10/24 |
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作者： |
劉建剛 |
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點評：
整體來看，陽泉煤業(yè)前三季度仍然乏善可陳，更多是通過成本和費用的壓縮來應(yīng)對煤價下跌。四季度在煤價低、費用高的背景下仍然難以樂觀，但我們認(rèn)為2015 年其業(yè)績將收縮到最低點。
三季度銷量環(huán)比或有小幅增長。環(huán)渤海動力煤指數(shù)三季度均價環(huán)比二季度降8%，秦皇島各品種降7-8%。而陽泉三季度營業(yè)收入環(huán)比下降5.8%，我們推測三季度銷量環(huán)比小幅增長。
煤炭價格仍不樂觀。陽煤四季度收購集團(tuán)原料煤價格為270 元/噸，比三季度下降40 元/噸，間接表明四季度煤價繼續(xù)下跌，業(yè)績也將繼續(xù)下滑。
噸煤利潤環(huán)比下降15 元。三季度，陽泉煤業(yè)毛利率11.8%，環(huán)比二季度降4.2 個百分點，根據(jù)上半年銷售均價推算，噸煤利潤環(huán)比下降約15 元。
管理費用率增加1.9 個百分點。三季度，陽煤銷售費用和財務(wù)費用環(huán)比二季度變化不大，但管理費用率從5.2%上升至7.1%，進(jìn)而拖累業(yè)績。
應(yīng)收賬款大幅增長。三季度末，陽煤應(yīng)收賬款高達(dá)41 億元，較二季度末33 億元增加8 億元。三季度是公司存貨的季節(jié)性高點，我們預(yù)計季度性旺季導(dǎo)致四季度應(yīng)收賬款將顯著下降。
維持“增持”評級。預(yù)計2014-2016 年公司EPS 分別為0.27、0.20、0.15 元，對應(yīng)PE 分別為26、35、54 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：煤價降幅高于預(yù)期。
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