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    煤價(jià)下跌是公司業(yè)績(jī)下降的主要原因。2014年上半年，公司原煤產(chǎn)量1556萬(wàn)噸，同比下降2.69%，采購(gòu)集團(tuán)及其子公司煤炭1569萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.48%；煤炭銷量2882萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.01%，其中塊煤289萬(wàn)噸，同比下降2.36%、噴粉煤275萬(wàn)噸，同比下降13.52%。由于下游化肥、鋼鐵行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，致使煤價(jià)不斷下降。公司煤炭綜合售價(jià)361.17元/噸，同比大幅下降22.11%，這是公司業(yè)績(jī)下降的主要原因。公司煤炭業(yè)務(wù)綜合毛利率為14.01%，同比下降了1.28個(gè)百分點(diǎn)。
    第二季度盈利明顯好轉(zhuǎn)，管理費(fèi)用控制得力。第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.14億元，同比下降9.1%，環(huán)比下降4.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.31億元人民幣，同比增長(zhǎng)68.7%，環(huán)比增長(zhǎng)87.8%。第二季度管理費(fèi)用為2.86億元，同比下降22.3%，環(huán)比大幅下降41.9%。公司歷來(lái)管理費(fèi)用偏高，而此次管理費(fèi)用單季度同環(huán)比大幅下降，顯示出管理層在行業(yè)景氣度低迷時(shí)加大了費(fèi)用控制力度，這也是公司第二季度盈利明顯好轉(zhuǎn)的主要原因。
    應(yīng)收賬款仍然偏高，資產(chǎn)減值損失大幅增長(zhǎng)。截止6月底，公司應(yīng)收賬款33.09億元，同比下降8.08%，但仍然偏高，應(yīng)收賬款占公司營(yíng)業(yè)收入的29.3%。應(yīng)收賬款持續(xù)在高位，致使公司資產(chǎn)減值損失大幅增長(zhǎng)，上半年公司資產(chǎn)減值損失集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期待。隨著集團(tuán)煤礦投產(chǎn)，公司關(guān)聯(lián)交易金額逐漸增加，2014年上半年收購(gòu)集團(tuán)煤炭產(chǎn)量占公司煤炭總銷量的54%。集團(tuán)煤礦資產(chǎn)中具備注入條件的是五礦（占100%，產(chǎn)能770萬(wàn)噸）和詩(shī)家莊礦（占60%，產(chǎn)能600萬(wàn)噸），主要煤種為無(wú)煙煤。由于受制于信達(dá)資產(chǎn)等障礙影響，集團(tuán)資產(chǎn)注入并無(wú)時(shí)間表，不過(guò)公司作為陽(yáng)煤集團(tuán)唯一煤炭資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的目標(biāo)不會(huì)改變，集團(tuán)煤炭資產(chǎn)注入只是時(shí)間問(wèn)題。
    維持“中性”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014、2015年EPS分別為0.27元、0.29元，目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為23.87倍、22.56倍，估值水平較高。我們維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。