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    13 年業(yè)績(jī)同比回落60%，煤價(jià)下跌致1 季度業(yè)績(jī)環(huán)比繼續(xù)下滑30%公司13 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.4 億元，同比回落59.1%，折合每股收益0.39 元。
    其中單季度EPS 分別為0.21 元、0.06 元、0.05 元和0.07 元，公司2014年1 季度實(shí)現(xiàn)EPS 0.05 元，環(huán)比回落30.1%，同比下降76%。
    13 年銷量同比微增2%，但噴吹煤銷量同比大降15%
    公司13 年原煤產(chǎn)銷量分別為3078 萬(wàn)噸和5752 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.2%和1.8%。其中，塊煤和噴吹煤銷量同比分別回落4.8%和15.2%。13 年公司噸煤均價(jià)426 元，同比大幅下降17%，其中噴吹煤價(jià)格同比大幅下跌24%，而末煤和塊煤價(jià)格分別降12%和11%，跌幅相對(duì)較小。
    預(yù)計(jì)14 年盈利繼續(xù)壓縮，折舊變更將增加利潤(rùn)
    13 年公司旗下6 座礦井中，除景福煤礦受技改影響以外，其余礦井基本均實(shí)現(xiàn)盈利，但其中新景、平舒和開元礦噸煤凈利僅在10 元左右水平，預(yù)計(jì)13 年4 季度開始已基本處于虧損狀態(tài)，同時(shí)伴隨14 年1 季度煤價(jià)下調(diào)，預(yù)計(jì)14 年上述礦井盈利可能繼續(xù)壓縮。公司自2013 年11 月1 日起變更固定資產(chǎn)折舊年限，增厚當(dāng)年凈利約2880 萬(wàn)元，按年化推算，預(yù)計(jì)本次折舊調(diào)整可增厚公司業(yè)績(jī)約1.7 億元。
    整合礦難有超額貢獻(xiàn)，資產(chǎn)注入無(wú)時(shí)間表
    公司內(nèi)生增長(zhǎng)主要來(lái)自國(guó)陽(yáng)天泰整合礦，預(yù)計(jì)短期難以貢獻(xiàn)利潤(rùn)。13 年天泰營(yíng)業(yè)收入8,875 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-13,718 萬(wàn)元。按照公司預(yù)計(jì)，14 年煤炭產(chǎn)量達(dá)到3304 萬(wàn)噸，較13 年增加約220 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)主要來(lái)自整合煤礦。
    此外，陽(yáng)泉集團(tuán)有較大規(guī)模的煤炭產(chǎn)能，不過(guò)資產(chǎn)注入并無(wú)時(shí)間表。
    估值無(wú)優(yōu)勢(shì)，維持“持有”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.164、0.192、0.214 元，1 季度公司噸煤凈利（按產(chǎn)量）下降至約15 元/噸，預(yù)計(jì)隨著煤價(jià)下行，2 季度開始盈利可能繼續(xù)壓縮，估值優(yōu)勢(shì)不明顯，維持“持有”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求加速惡化，煤價(jià)超預(yù)期下跌。