>> 中銀國際-陽泉煤業(yè)(600348)13年報點評-業(yè)績平淡,噴吹煤表現(xiàn)欠佳-140425
| 上傳日期： |
2014/4/27 |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
唐倩 |
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13 年歸屬母公司凈利潤9.35 億元，同比下降59.1%，每股收益0.39 元，符合預(yù)期。綜合煤價下跌17%至426 元，與行業(yè)平均相似。盈利能力欠佳，自產(chǎn)煤噸煤毛利66 元，噸煤凈利不到30 元。噴吹煤價格下跌24%，受2月以來焦煤價格持續(xù)大幅下跌的影響，還將拖累業(yè)績。業(yè)績對成本很敏感，未來成本能否持續(xù)下降是關(guān)鍵。資產(chǎn)注入是看點，但不確定性非常大。業(yè)績平淡，缺乏股價催化劑，預(yù)計將同步行業(yè)?；?4 倍14 年市盈率，約合1.03 倍市凈率，將目標(biāo)價由7.77 下調(diào)至5.52 元，維持持有評級。
支撐評級的要點
公司 13 年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤9.35 億元，同比下降59.1%，每股收益0.39 元，符合預(yù)期。毛利率由19%下降至16%，經(jīng)營利潤率由10%下降至6%，凈利潤率由8%降至4%。凈資產(chǎn)收益率由19%降至7%。所得稅率由28%大幅提升至50%，拖累了業(yè)績。
盈利能力欠佳。13 年公司自產(chǎn)煤3,078 萬噸，同比增加1.2%，年內(nèi)共銷售煤炭5,752 萬噸，同比上漲2.2%。綜合煤價下跌17%至426 元/噸，與行業(yè)平均相似。噸煤生產(chǎn)成本下降12%至360 元，噸煤毛利下降35%至66 元。折算噸煤凈利只有25 元左右。
噴吹煤表現(xiàn)欠佳。公司優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)品塊煤和噴粉煤（噴吹煤）的銷量分別下降4.5%至580 萬噸，和12%至610 萬噸。價格分別下跌11%和24%至818 元和676 元。近期焦煤價格的大幅下跌將持續(xù)拖累噴吹煤的表現(xiàn)。
業(yè)績對生產(chǎn)成本的敏感度大，13 年噸煤生產(chǎn)成本下降12%至360 元，噸煤成本下降趨勢能否延續(xù)對業(yè)績比較重要。我們假設(shè)14 年噸煤成本下滑3%。
受益于整合礦逐漸釋放產(chǎn)量以及現(xiàn)有礦產(chǎn)能提升，預(yù)計公司14-16 年煤炭產(chǎn)量分別增長10%、8%和6%至3,383 萬噸、3,648 萬噸和3,867 萬噸。
公司最大的看點依然是資產(chǎn)注入，但時間和方案不確定性非常大。
評級面臨的主要風(fēng)險
煤價繼續(xù)下跌；成本費用控制不利。
估值
基于 24 倍14 年市盈率，約合1.03 倍市凈率，將目標(biāo)價由7.77 元下調(diào)至5.52 元，維持持有評級。
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