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第三季度公司收入同比增長8%，利潤同比增長35%，基本符合預期。公司同時預告2014 年全年凈利潤增長20~50%。
    管理架構初步明晰，解決歷史痼疾，經(jīng)營步入正軌。前期管理層大幅度更換使公司管理架構得到初步明晰，新任總裁區(qū)總將幫助公司平衡各方關系，順利推動改革。大股東潘氏家族進入管理層，控制財務、銷售等關鍵業(yè)務，話語權得到集中。新管理團隊已完成基本構建，未來也將繼續(xù)引入高素質職業(yè)經(jīng)理人，進一步明晰所有者/代理人的現(xiàn)代公司治理體系。一直以來阻礙公司發(fā)展的治理問題得到初步解決，預計各項經(jīng)營改革措施即將漸次落地，公司經(jīng)營將步入正軌。
    渠道清庫基本完成，收入增速向上拐點確立，高速增長有望啟動。公司二季度收入增速僅為1%，主要受渠道庫存清理及重慶地區(qū)經(jīng)營調整影響。目前渠道去庫存已基本完成，三季度收入增速回升至8%。后續(xù)公司會進一步梳理產(chǎn)品線以提升品牌定位；通過改變營銷模式釋放經(jīng)銷商動力；明確華帝、百得品牌定位分工，搶占細分市場份額；同時進一步回收電商經(jīng)營權，整合電商平臺建設。預計各項措施落地后，2015 年公司收入增長有望提速。
    毛利率凈利率提升趨勢延續(xù)，向上彈性大。第三季度公司毛利率36.88%，同比提升1.38pct，延續(xù)了今年以來的毛利率提升趨勢。受毛利率上行帶動，公司三季度單季凈利率大幅提升至8.21%，前三季度的凈利率達到6.94%，同比提升1.22pct，為近年新高。期間費用率前三季度小幅下降0.13pct，主要受財務費用改善帶動。由于公司治理問題，一直以來華帝股份凈利率遠低于同行業(yè)其他公司，未來隨著品牌定位與營銷方式的調整、電商經(jīng)營權進一步回收以及費用端管控加強，公司凈利率還有望繼續(xù)提升，預計2014 年全年凈利率7%，中期逐步提升至8%（與萬和電氣類似），長期有望提升至10%左右。
    風險提示。1.地產(chǎn)銷量下滑；2.治理調整陣痛；3.與美的競爭加劇。
    盈利預測及估值。華帝股份三季度收入增速小幅回升，毛利率與凈利率提升趨勢仍在延續(xù)。隨著公司治理架構得到明晰，經(jīng)營改革措施即將漸次落地，公司收入增速向上拐點確立，2015 年有望在低基數(shù)下實現(xiàn)快速增長，毛利率與費用端的改善將進一步提升公司盈利能力。我們維持公司2014-2016 年盈利預測0.81/1.10/1.37 元，當前股價對應PE 僅為15/11/9倍。低估值+收入增長提速+凈利率持續(xù)改善，投資價值彰顯，維持“買入”評級，暫按2015 年15 倍PE 維持16.5 元目標價，后續(xù)隨著政策刺激下地產(chǎn)銷售逐步企穩(wěn)，以及公司經(jīng)營改革措施的明確落地，估值也有望得到進一步修復。