>> 東莞證券-華錄百納(300291)-電影及欄目制作仍處培育期,公司增收不增利-141027
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
楊鑫林 |
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點評：
毛利率下降，費用提升引致公司增收不增利。公司三季度收入環(huán)比下滑，主要是由于正在發(fā)行的《你是我爸爸》、《秀才遇見兵》等精品大劇雖然得到了各大衛(wèi)視和視頻網(wǎng)站的追捧，但暫不具備收入確認(rèn)條件。報告期內(nèi)公司收入增長利潤卻下降，我們認(rèn)為原因在于：（1）毛利率的下降；主要由于公司14年進(jìn)軍電視欄目制作，但業(yè)務(wù)剛起步運營能力較弱導(dǎo)致毛利率較低，同時毛利較高的電視劇業(yè)務(wù)比重有所下降，因此公司綜合毛利率受到拖累。（2）費用的大幅提升。報告期內(nèi)，公司的銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別較去年同期提升88.72%、41.2%及53.69%。
主要原因是公司電影宣傳費用的提升及收購藍(lán)色火焰產(chǎn)生的費用。
電影業(yè)務(wù)尚處培育期，但后續(xù)潛力巨大。上半年公司上映的 《大話天仙》錄得2900萬票房，表現(xiàn)不及預(yù)期拖累了公司在電影業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。公司在國慶黃金檔推出陣容強(qiáng)大、取材新穎、畫面宏大及宣傳廣泛的 《痞子英雄 2》，雖然其表現(xiàn)再次低于市場預(yù)期，但仍錄得超過2億的票房（由于收入預(yù)計將于4季度確認(rèn)，部分影響3季度公司業(yè)績表現(xiàn)）。我們認(rèn)為目前公司電影業(yè)務(wù)尚處于培育期，但未來發(fā)展?jié)摿薮?。四季度還有動畫片《小龜大冒險》上映有助于公司業(yè)績表現(xiàn)提升。
3因素看好公司中長期股價表現(xiàn)，首次給予“推薦”的投資評級。公司近期由于受到《痞子英雄2》票房不及預(yù)期（市場此前預(yù)計票房將達(dá)到4個億，實際票房不到2億）、“一劇兩星”明年即將推出、三季度業(yè)績大幅下滑等負(fù)面影響而對公司未來產(chǎn)生悲觀情緒。但我們認(rèn)為：（1）電視劇行業(yè)的平淡景氣繼續(xù)，只有精品電視劇制作商才能尋求增長。行業(yè)將發(fā)生持續(xù)的結(jié)構(gòu)性變化，即精品電視劇的供應(yīng)不足將持續(xù)推高單集售價，而中低檔電視劇則承受售價壓力。公司將通過制作精品電視劇而在長期內(nèi)受益于該趨勢。（2）公司在鞏固自身在電視劇領(lǐng)域優(yōu)勢的同時，持續(xù)向電影、欄目制作及廣告運營等領(lǐng)域發(fā)力。尤其是綜藝節(jié)目是未來三年內(nèi)容領(lǐng)域最具爆發(fā)性、最朝陽的細(xì)分領(lǐng)域，公司一系列的布局將打開未來估值的天花板，獲得業(yè)績估值的雙提升。（3）藍(lán)色火焰具有強(qiáng)大的廣告運營能力，看好公司和藍(lán)火整合后巨大的協(xié)同價值。如果不考慮藍(lán)色火焰并表，預(yù)計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.53、0.65和0.76 元?？紤]到藍(lán)色火焰在節(jié)目領(lǐng)域的布局，預(yù)計公司2014-2016年備考EPS 分別為0.91、1.18 和1.47元。
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