>> 招商證券-奧康國(guó)際（603001）促銷及減值仍拖累盈利擬推員工持股計(jì)劃(審慎推薦-A)-141027
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
大小： |
342KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
王薇，劉義 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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綜合考慮到公司基本面已有一定的調(diào)整，Q4 以后業(yè)績(jī)將有一定恢復(fù)，后續(xù)主要看員工持股計(jì)劃后是否公司會(huì)推進(jìn)有可能階段性刺激股價(jià)的事宜。
14Q3 收入繼續(xù)略有恢復(fù)，促銷及減值仍拖累盈利表現(xiàn)。公司今日發(fā)布三季報(bào)，前三季度收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為21.0、2.3、1.9 億元，同比分別增長(zhǎng)+1%、-31%、-28%；分季度看，2014Q3 分別增長(zhǎng)+9%、-37%、-39%，低基數(shù)、促銷、直營(yíng)化比例提升等拉動(dòng)收入繼續(xù)略有恢復(fù)，但促銷致毛利率明顯下滑、且減值損失仍較多，共同拖累盈利表現(xiàn)。
終端零售未有起色且渠道仍有精簡(jiǎn)，但低基數(shù)、促銷、直營(yíng)化比例提升等拉動(dòng)收入繼續(xù)略有恢復(fù)。今年以來(lái)終端零售未有起色，街邊店仍面臨新興渠道的分流，公司渠道仍有精簡(jiǎn)（預(yù)計(jì)前三季度凈關(guān)店100-200 家），同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)大店建設(shè)（截至9 月底國(guó)際館已有160 家左右）；但公司直營(yíng)化比例有所提升（12 年底至14 上半年持續(xù)加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)）、收入基數(shù)也逐步降低（2013Q1-Q3 收入分別增長(zhǎng)+5%、-20%、-29%），并且促銷力度加大，共同拉動(dòng)前三季度收入同比增長(zhǎng)1%，其中，Q3 收入同比增長(zhǎng)9%，延續(xù)Q2 以來(lái)略有恢復(fù)趨勢(shì)。分渠道看，預(yù)計(jì)前三季度線下直營(yíng)增長(zhǎng)較高，線下加盟仍有下滑，線上增長(zhǎng)放緩至10-20%。
促銷加大致毛利率明顯下滑、且壞賬等資產(chǎn)減值損失計(jì)提仍較多，共同拖累盈利表現(xiàn)。今年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，且加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)回收的庫(kù)存也面臨消化壓力，所以前三季促銷力度較大，致毛利率同比下滑4.3 個(gè)百分點(diǎn)至35.7%（合營(yíng)店收入確認(rèn)口徑為加盟商分成后，預(yù)計(jì)對(duì)毛利率也有一定拖累），其中Q3毛利率下滑5.5 個(gè)百分點(diǎn)至31.7%；且基于審慎的財(cái)務(wù)原則，壞賬等資產(chǎn)減值損失計(jì)提較多，今年前三季度計(jì)提0.63 億（去年同期無(wú)），其中，Q3 計(jì)提0.24 億，共同拖累前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降31%，其中，Q3 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降37%。
此外，前三季度盈利端仍有部分亮點(diǎn)，包括：1、費(fèi)用控制較好，其中，銷售費(fèi)用同比減少10%（銷售費(fèi)率同比下滑1.7 個(gè)百分點(diǎn)），主要是合營(yíng)店租金和人工由加盟商承擔(dān)所致，管理費(fèi)用同比減少4%（管理費(fèi)率同比下滑0.4 個(gè)百分點(diǎn)），期間費(fèi)用率合計(jì)下滑1.8 個(gè)百分點(diǎn)；2、投資收益增加，由于加大理財(cái)力度，前三季度投資收益同比增加136%至0.2 億；3、營(yíng)業(yè)外增加，由于政府補(bǔ)貼增加，前三季度營(yíng)業(yè)外收入同比增加109%至0.2 億。但這些亮點(diǎn)表現(xiàn)仍不足以完全對(duì)沖毛利率下滑及資產(chǎn)減值損失增加的影響。
加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)等導(dǎo)致存貨增加及應(yīng)收款減少，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流略有改善。公司截至6月底庫(kù)存凈值為9.4 億， 同比增加 21%，主要是加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)、以及開設(shè)國(guó)際館等導(dǎo)致直營(yíng)占比提高所致，但存貨同比增幅較中期已有趨緩；應(yīng)收款凈值為10.6 億，同比下降9%，也主要是加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)所致，但仍處于相對(duì)高位；前三季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-1.0 億，而去年同期為-2.6 億，略有改善主要是經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增加所致。
擬推員工持股計(jì)劃，進(jìn)一步強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制。公司董事會(huì)近日通過(guò)議案，此次員工持股計(jì)劃委托匯添富進(jìn)行管理，設(shè)立“匯添富-奧康國(guó)際-優(yōu)勢(shì)企業(yè)員工持股計(jì)劃1 號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”（存續(xù)期36 個(gè)月），上限為2.66 億元（對(duì)應(yīng)2.66 億份，優(yōu)先級(jí)和次級(jí)份額之比1:1），其中，奧康員工計(jì)劃以1.33 億認(rèn)購(gòu)其次級(jí)份額，而優(yōu)先級(jí)份額年基準(zhǔn)收益率7.5%。資產(chǎn)管理計(jì)劃將在股東大會(huì)（2014 年11 月10 日召開）審議通過(guò)之后的6 個(gè)月內(nèi)，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買的方式取得相應(yīng)股票（包括但不限于大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓）；以公司最新收盤價(jià)15.18 元測(cè)算，資產(chǎn)管理計(jì)劃持股上限1752 萬(wàn)股，占公司總股本之比為4.37%，限售期為完成購(gòu)買股票之后的12 個(gè)月，限售期滿最多可減持60%，但存續(xù)期內(nèi)減持完畢可提前終止；管理費(fèi)率0.5%、托管費(fèi)率0.1%、無(wú)業(yè)績(jī)報(bào)酬。公司此次員工持股計(jì)劃參與人數(shù)51 人；其中，董監(jiān)高9 人，分別為董事兼副總裁徐旭亮，董事兼副總裁周盤山，監(jiān)事潘少寶、姜一涵，CFO（財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人）王志斌，副總裁周威、羅會(huì)榕、溫媛瑛，董事會(huì)秘書陳文馗等，合計(jì)出資0.28 億，占資產(chǎn)管理計(jì)劃次級(jí)份額的21%；公司其他員工42 人，合計(jì)出資1.05 億，占次級(jí)份額的79%。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：低基數(shù)、促銷、直營(yíng)化等致Q3 收入延續(xù)略有恢復(fù)趨勢(shì)，但毛利率下滑和資產(chǎn)減值損失增加仍拖累盈利表現(xiàn)。展望Q4，公司收入仍有望略有恢復(fù)，且極低的基數(shù)將導(dǎo)致盈利明顯恢復(fù)；展望明年，終端未明顯復(fù)蘇，公司收入彈性可能不大，但低基數(shù)、毛利率趨穩(wěn)、資產(chǎn)減值放緩等可能拉動(dòng)盈利有一定恢復(fù)。
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