>> 中信建投-承德露露(000848)收入低于預(yù)期，利潤保持高速增長-141027
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
黃付生，蔡雪昱 |
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分地區(qū)看東北地區(qū)下滑，北京、天津、唐山等地同比持平，河北其他地區(qū)、西北、河南及南方等地增勢不錯。但由于東北地區(qū)特殊消費習(xí)慣，全年70～80%的銷售額集中春節(jié)所在的冬季，因此還需要看冬季的銷售數(shù)據(jù)。河南推行20 罐裝（單盒價格相對便宜），今年增長勢頭明顯好于去年。目前公司內(nèi)部已經(jīng)研究應(yīng)對政策并開會落實，如果調(diào)整有成效，杏仁露增速有望恢復(fù)，核桃露整體沖擊含稅5 億的保守目標(biāo)有望。
采購成本有所上升，單三季度毛利率略降
公司的原材料和包裝物成本經(jīng)歷去年的下滑后有所回升，根據(jù)中報披露公司關(guān)聯(lián)交易采購的杏仁露、核桃露單價，印鐵罐單價同比都同比上升了17%、29%、15%，此采購合同應(yīng)用于今年4 月份新業(yè)務(wù)年度，杏仁、核桃仁等采購合同周期較長，一般覆蓋半年到一年的用量，印鐵罐是滾動采購，基本上覆蓋幾個月的用量。
除卻去年底的提價以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級（果仁核桃露毛利率遠(yuǎn)高于純核桃露）正向因素外，原料成本的上升以及單三季度杏仁露銷量無增長導(dǎo)致的單位其他可變成本上升影響單三季度毛利率同比下降0.8%，前三季度整體毛利率同比上升2.72%。公司目前無提價計劃，預(yù)計全年毛利率將維持穩(wěn)中有升。
受益于物流費用下降，整體費用率仍將保持穩(wěn)中有降態(tài)勢單三季度費用率18.9%，同比下降3.5 個百分點，前三個季度無論從單季度還是整體均維持在19%左右。主要受益于物流（倉儲、二次包裝、運輸）費用下降帶來的財務(wù)費用絕對值的下降，單三季度下降1600 萬，前三季度下降1000 萬。估計廣告費用按照去年的節(jié)奏確認(rèn)，同比應(yīng)該略有增加。按照往年規(guī)律，預(yù)計單四季度費用率環(huán)比上升同比下降，整體費用率還是維持穩(wěn)中有降的態(tài)勢。全年凈利率同比穩(wěn)中有升。
盈利預(yù)測與估值：
今年公司漲價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來毛利率上升，鄭州廠持續(xù)降低物流費用，凈利潤率仍會有所增加，進(jìn)而使公司的利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速。我們預(yù)計公司14 年收入15%左右，利潤25%以上的增長，14～16 年EPS 為0.84、1.08、1.30 元，給予15 年28 倍估值，6 個月目標(biāo)價30 元，維持“買入”評級。。
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