>> 平安證券-飛亞達A(000026)自有品牌維持較快增長,電商新品牌正式上線-141027
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
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作者： |
耿邦昊，徐問 |
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3Q 瑞士名表國內(nèi)進口增速顯著回升，7、8、9 月增速分別為49%/16%/-4.2%，由于終端數(shù)據(jù)通常滯后三個月，我們認為4Q 名表零售將稍有恢復(fù)，其中3 萬以下的中端表是主要增長力量。但高端表收入和綜合毛利率的持續(xù)下滑使得亨得利的凈利率仍處于歷史低位。
自有品牌保持 20%以上增速，電商新品牌投入市場
自有品牌飛亞達表3Q 收入增速較1H26.6%的水平略有放緩，但仍維持了20%以上的強勁增長，表現(xiàn)超越天王、依波等國內(nèi)同業(yè)。今年新推的攝影師、心弦等系列市場反映良好，迅速成為銷量領(lǐng)先的產(chǎn)品系列，新品成功開拓也使得毛利率穩(wěn)定提升。電商新品牌VERUS10 月10 日正式上線，主打價位200-800元，通過設(shè)計、材料方面的控制，保證毛利率與主品牌持平或略低，依托快速發(fā)展的電商渠道有望形成新的銷售貢獻。公司將側(cè)重提升設(shè)計+制造+銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和內(nèi)部配合效率，主抓產(chǎn)品設(shè)計、及時交付率、合格率、暢銷率、成本控制、存貨周轉(zhuǎn)等指標(biāo)，毛利率、凈利率有望持續(xù)改善。
毛利率穩(wěn)定提升，營銷費用投入加大
3Q 由于自有品牌七夕等節(jié)假日加大活動促銷等因素，單季毛利率環(huán)比下滑0.41個百分點，但隨著自有品牌銷售份額增大同比維持了提升趨勢，前3Q 累計毛利率較去年同期上升1.33 個百分點至36.71%。由于加大營銷推廣投入，3Q 銷售費用率分別環(huán)比/同比提升0.48/1.46 個百分點。前3Q 管理/財務(wù)費用率基本穩(wěn)定，較去年同期變化不大。
預(yù)計 14-16 年EPS=0.42/0.52/0.61 元，維持“推薦”評級
我們認為定位中低端市場的品牌腕表市場未來幾年仍將維持較快增長，品牌溢價領(lǐng)先的飛亞達最為受益，瑞士名表零售市場明年有望底部緩慢恢復(fù)。預(yù)計公司14-16 年收入增速分別為7.5%、8.2%、7.3%，EPS=0.42/0.52/0.61 元，增速28%、23.2%、17.1%，對應(yīng)PE=22.9X/18.6X/15.8X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：名表需求持續(xù)低迷；艾米龍、時尚品牌表培育情況不及預(yù)期。
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