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實(shí)現(xiàn)每股收益0.46 元.資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致第三季度凈利潤增速大幅背離營收增速。雖然品牌競爭激烈，加盟轉(zhuǎn)直營的庫存需要及時(shí)清理，導(dǎo)致公司終端促銷力度加大，毛利率第三季度較同期下降5.49 個(gè)百分點(diǎn)，但公司期間費(fèi)用率控制較好，銷售費(fèi)用率較同期下降4.7 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率和去年同期基本持平，導(dǎo)致凈利潤增速和營收增速大幅背離的，主要是今年第三季度公司計(jì)提了2372 萬減值準(zhǔn)備所致。我們預(yù)計(jì)減值準(zhǔn)備的大幅增加主要來自公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，截止3 季度，公司應(yīng)收賬款超過10 個(gè)億，從中報(bào)看1 年以上賬齡的已經(jīng)超過30%，但考慮到公司應(yīng)收款主要用于鼓勵(lì)經(jīng)銷商開多店，開大店，因此整體風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。
    我們預(yù)計(jì)公司第四季度和全年業(yè)績有望出現(xiàn)改善。首先，去年第四季度單季凈利潤僅占全年的6.06%，基數(shù)很低，其次，公司在去年第四季度計(jì)提了超過4543 萬資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，第三，公司今年第二季度和第三季度已經(jīng)連續(xù)兩季實(shí)現(xiàn)營收正增長，這其中一部分原因是公司從第二季度開始停止了加盟轉(zhuǎn)直營，沖減較去年減少，另一部分原因是終端銷售基本止住了下滑的勢頭。
    推出員工持股計(jì)劃凸顯對公司未來的信心。公司于季報(bào)同時(shí)推出員工持股計(jì)劃草案，擬設(shè)立優(yōu)勢企業(yè)持股計(jì)劃1 號，部分董監(jiān)高和其他員工出資13300萬元全額認(rèn)購次級份額，并以1：1 設(shè)立優(yōu)先級份額，公司控股股東奧康投資為優(yōu)先級實(shí)現(xiàn)7.5%的年基準(zhǔn)收益率提供擔(dān)保，優(yōu)勢企業(yè)持股計(jì)劃1 號通過二級市場購買的方式完成標(biāo)的股票的購買。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們維持公司14-16 年每股收益0.73、0.87、1.05 元的預(yù)測，參考可比公司估值水平，維持公司2014 年22 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.06 元，維持公司“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    直營和經(jīng)銷渠道拓展和內(nèi)生增長受國內(nèi)零售影響速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。