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公司在此前的業(yè)績預(yù)告中預(yù)計盈利區(qū)間為2500-2800 萬元，同比減少39.07%-45.60%，三季報業(yè)績略低于區(qū)間下限，略低于我們和市場的預(yù)期。公司預(yù)計全年盈利區(qū)間為3100-3500 萬元，同比減少43.18%-49.67%。
    單季毛利率止跌，費用率環(huán)比略有下降：公司三季度單季毛利率為9.37%，環(huán)比二季度的9.22%略有回升，連續(xù)四個季度的下滑趨勢得到扭轉(zhuǎn)，表明公司傳統(tǒng)減反玻璃業(yè)務(wù)已經(jīng)企穩(wěn)。銷售費用率、管理費用率分別為2.72%、8.25%，環(huán)比略有下降；財務(wù)費用率一直保持穩(wěn)定。公司在三季度單季計提了176 萬資產(chǎn)減值損失，主要是應(yīng)收賬款期末余額增加導(dǎo)致計提的壞賬準(zhǔn)備金增加。
    應(yīng)收賬款有所增加，經(jīng)營活動現(xiàn)金流惡化：公司三季度末應(yīng)收賬款2.23 億元，較二季度末與去年同期均有所增加，故計提了部分壞賬準(zhǔn)備金；存貨為6210 萬元，基本保持穩(wěn)定。隨著募投項目的推進(jìn)，公司賬上貨幣資金8.76 億元減少到7.62 億元，預(yù)計四季度將進(jìn)一步減少；三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為12.85%，處于行業(yè)較低水平。公司三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出5708 萬元，同比、環(huán)比均有所惡化。
    減反玻璃需求穩(wěn)定增長，盈利能力有望見底回升：由于全球新增裝機(jī)量快速增長，減反玻璃的滲透率仍持續(xù)提升，因此，減反玻璃的市場需求保持穩(wěn)定增長。公司一直是是減反玻璃的龍頭，但近年來行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致盈利惡化；隨著光伏行業(yè)整體復(fù)蘇回暖，公司減反玻璃的盈利能力有望見底回升。超薄鋼化玻璃引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向，市場需求爆發(fā)在即：公司深耕光伏玻璃行業(yè)多年，在自主研發(fā)的基礎(chǔ)上
    引進(jìn)LISEC 的先進(jìn)技術(shù)，率先推出2mm 超薄物理鋼化鍍膜玻璃，引領(lǐng)行業(yè)輕薄化發(fā)展方向。應(yīng)用超薄鋼化玻璃的超薄雙玻組件具有輕量化、長壽化、安全化、美觀化、可透光化等特點，提高光伏組件效率。該產(chǎn)品有望在明年開始放量，市場需求爆發(fā)在即，公司將大幅受益。公司投建450MW 超薄雙玻組件，意在示范，引導(dǎo)與推廣超薄鋼化玻璃；國內(nèi)首先用于自建電站，海外有望逐步實現(xiàn)批量銷售。
    合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，大舉進(jìn)軍光伏電站：公司今年上半年設(shè)立全資子公司江蘇亞瑪頓電力投資有限公司；7月份小試牛刀，投資約4607.91 萬元，在公司既有工業(yè)廠房建筑屋頂及其他可依托光伏電站的建筑物上建設(shè)5.003MW 分布式項目；9 月底，公司公告與弘石投資共同發(fā)起設(shè)立寧波保稅區(qū)亞瑪頓新能源投資合伙企業(yè)（有限合伙/產(chǎn)業(yè)基金），產(chǎn)業(yè)基金總規(guī)模不超過10 億元，首期出資額5 億元，正式大舉進(jìn)軍光伏電站。
    電站盈利豐厚，不僅能增厚公司業(yè)績，還能拉動雙玻組件銷售，更重要的是驗證公司超薄雙玻組件及2mm超薄鋼化玻璃的優(yōu)越性，具有示范與推廣作用。合作方產(chǎn)業(yè)背景深厚，項目儲備豐富，結(jié)合公司上市公司平臺的融資優(yōu)勢，雙方優(yōu)勢互補，項目、資金、管理三大核心競爭優(yōu)勢皆備，未來超預(yù)期空間極大。
    投資建議：我們預(yù)計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.20 元、1.02 元和1.99 元，對應(yīng)PE 分別為127.9倍、24.8 倍和12.7 倍，給予公司“增持”的投資評級，目標(biāo)價31 元，對應(yīng)于2015 年30 倍PE。
    風(fēng)險提示：政策不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品價格競爭超預(yù)期；項目資源不達(dá)預(yù)期；地面電站并網(wǎng)或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期。