>> 華創(chuàng)證券-信邦制藥(002390)業(yè)績符合預(yù)期,外延并購持續(xù)落地-141027
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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強烈推薦 |
作者： |
于洋 |
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主要觀點
1. 三季度業(yè)績處于預(yù)增區(qū)間，15 年業(yè)績釋放空間大。公司前期預(yù)告三季度業(yè)績預(yù)增220%-260%，三季度實際同比增222%，處于預(yù)增區(qū)間，同時公司公告全年業(yè)績預(yù)計1.25 億-1.39 億，同比增210%-240%（科開一季度未并表）。
我們認(rèn)為公司14 年完成科開并購，處于向醫(yī)療服務(wù)全面進軍的戰(zhàn)略布局期，公司目前擁有9 家醫(yī)院（其中2 家在建），15 年醫(yī)院整合效應(yīng)逐步體現(xiàn)，業(yè)績釋放空間大。
2. 多種模式共同推進，省內(nèi)2 萬張床位加速布局。（1）公司9 月份公告設(shè)立黔東南腫瘤醫(yī)院及貴醫(yī)附屬精神病醫(yī)院采取的是醫(yī)院資產(chǎn)租賃的模式，租賃貴醫(yī)第二附屬醫(yī)院的資產(chǎn)，規(guī)避了醫(yī)院資產(chǎn)投入高、建設(shè)周期長的問題；（2）此次收購道真縣中醫(yī)院則是購買醫(yī)院資產(chǎn)，租賃給醫(yī)院收取租賃費，同時公司對道真縣醫(yī)院經(jīng)營管理收取托管費用；（3）道真縣中醫(yī)院、務(wù)川昇輝醫(yī)院分別屬于政府辦非營利及非政府辦非營利性醫(yī)院，不能夠并表，但是收取托管費及通過供應(yīng)鏈，預(yù)計15 年增厚利潤1500 萬元。這兩個醫(yī)院分別擁有150 名、400名的國家事業(yè)單位編制，能夠解決部分醫(yī)生的編制需求吸引人才且能夠獲得政府補助。
3. 非公開發(fā)行助力外延并購加速，管理層高比例參與彰顯信心。（1）公司9月份公布非公開發(fā)行預(yù)案：擬向金域投資中心、光大永明資產(chǎn)管理股份有限公司、吉林敖東、嘉興瑞禾惠投資管理合伙企業(yè)、深圳市國信弘盛股權(quán)投資基金（有限合伙）、北京鵬源資本管理有限公司發(fā)行不超過7507.33 萬股股份，發(fā)行的價格為17.05 元/股；鎖定期36 個月，總募集金額不超過12.8 億。金域投資由公司高管安懷略、孔令忠合資組建，出資比列為95%、5%；此次參與增發(fā)達(dá)4.8 億，比重占37.5%，高比例參與彰顯發(fā)展信心；（2）公司現(xiàn)有醫(yī)院開放床位數(shù)2300 余張，計劃通過5-8 年在貴州省通過新建、收購等方式實現(xiàn)2 萬張床位、醫(yī)療服務(wù)收入100 億；醫(yī)藥商業(yè)部分通過收購等方式在3-5 年迅速達(dá)到100 億的收入。我們認(rèn)為公司通過非公開發(fā)行方式解決短期資金壓力后，省內(nèi)項目推進將加速；同時我們認(rèn)為公司的復(fù)制模式屬于低成本模式，預(yù)計依托現(xiàn)有資金加上適當(dāng)債務(wù)融資，能夠滿足省內(nèi)2 萬張床位的布局。
4. 投資建議："強烈推薦"。按非公開發(fā)行后5.7 億股本，暫不考慮收購影響，預(yù)計14-16年EPS 分別為0.32、0.69、1.03 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為77\35\24 倍。我們認(rèn)為科開模式借道資本力量，將更具擴張性，非公開發(fā)行解決資金瓶頸后將進入項目加速布局期。維持強烈推薦。
5. 風(fēng)險提示：短期估值較高
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