>> 興業(yè)證券-中山公用(000685)業(yè)績增長快速,看好復(fù)星入股的戰(zhàn)略意義-141028
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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作者： |
汪洋 |
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點評：
廣發(fā)證券、新增客運業(yè)務(wù)致業(yè)績大幅增長。前三季度中山公用實現(xiàn)營收8.55 億元，同比增長35%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.02 億元，同比增長27.51%。綜合毛利率37.37%，較去年同期上升2.6pct。期間費用率20.21%，較去年同期下降2.85pct，主因是管理費用率下降近2.4pct。前三季度營收實現(xiàn)大幅增長的原因在于公司年初以1.88 億收購中港客運60%股權(quán)，進(jìn)入物流領(lǐng)域，上半年貢獻(xiàn)營收8584 萬元，預(yù)計全年營收達(dá)1.55 億。歸母凈利潤同時實現(xiàn)大幅增長的原因在于：除了客運新增利潤之外，廣發(fā)證券前三季度利潤達(dá)30.41 億元，貢獻(xiàn)投資收益3.53 億，同比增31.87%。
105 億是公司市值底部，安全邊際高。按照我們的估算，公司14 年權(quán)益市值（加總長期股權(quán)投資）主要來自3個方面：參股廣發(fā)證券、水務(wù)運營、農(nóng)貿(mào)市場及其他投資類業(yè)務(wù)，合計接近105 億元。相較于公司現(xiàn)有110 億左右市值，現(xiàn)有股價具備較高的安全邊際。
1） 參股廣發(fā)證券，14 年權(quán)益市值在85 億。廣發(fā)證券綜合實力位居全國前三，預(yù)計14 年實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤36.77 億，按照20 倍估值，公司11.60%的權(quán)益，14 年公司權(quán)益市值在85 億。預(yù)計廣發(fā)證券未來仍能夠保持20%左右增長，公司相應(yīng)權(quán)益市值存在上行空間。
2） 水務(wù)運營穩(wěn)健，貢獻(xiàn)權(quán)益市值在10.5 億。公司水務(wù)運營主體是中山供水和濟(jì)寧公用，每年貢獻(xiàn)近6000 萬權(quán)益凈利潤(剔除子公司其他業(yè)務(wù)收入），對應(yīng)市值在9 億；污水處理運營主體中山污水，每年貢獻(xiàn)1000萬凈利潤，對應(yīng)權(quán)益市值在1.5 億。
3） 農(nóng)貿(mào)市場存在價值重估可能，其他投資類貢獻(xiàn)6.2 億權(quán)益市值。公司擁有33 個市場，托管4 個市場，經(jīng)營面積約24 萬平方米。市場管理貢獻(xiàn)收入超過1.16 億元，且土地資產(chǎn)存在價值重估的空間。此外，公司其他投資類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)6.2 億權(quán)益市值。
引入復(fù)星集團(tuán)作為戰(zhàn)投，打開公司地方國企混合所有制改革和外延式并購發(fā)展預(yù)期空間。2014 年8 月8 號，公司公告擬轉(zhuǎn)讓13%的股權(quán)給復(fù)星集團(tuán)，作價10.65 億元。轉(zhuǎn)讓完成后中匯集團(tuán)將持有公司49.26%的股份，仍是公司控股股東，而復(fù)星集團(tuán)將持有公司13%的股權(quán)，并進(jìn)入公司董事會。鎖定期在36 個月。本次股份轉(zhuǎn)讓事項仍需國務(wù)院國資委審核批準(zhǔn)通過。我們預(yù)期公司引進(jìn)復(fù)星集團(tuán)，不僅僅將其角色定位為財務(wù)投資者，更重要的是此舉將打開地方國企混合所有制改革和外延式并購發(fā)展預(yù)期空間。
投資建議：維持增持評級。我們預(yù)計公司14~16 年EPS 分別為0.86、0.95 和1.11 元，對應(yīng)估值16.7、15.2和13.0 倍。按照我們的估算，公司14 年權(quán)益市值（加總長期股權(quán)投資）接近105 億元。我們強(qiáng)調(diào)105 億是公司市值底部，引入復(fù)星集團(tuán)作為戰(zhàn)投，打開公司地方國企混合所有制改革和外延式并購發(fā)展預(yù)期空間；另外水十條及水權(quán)交易或帶來水務(wù)資產(chǎn)價值重估，公司估值彈性大。維持增持評級，建議投資者關(guān)注！
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