>> 信達證券-航天電子（600879.sh）現(xiàn)金流惡化，改制注入待“破冰”-141103
| 上傳日期： |
2014/11/3 |
大小： |
436KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
皮建國 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
報告披露，公司前三季度營業(yè)收入同比變化不大，歸母凈利潤增幅超過10%，營業(yè)收入和利潤的增幅差距來自本年度營業(yè)外收入的增加。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流有惡化趨勢，現(xiàn)金流凈額從去年同期-3.46 億元下降至-6.97 億元，主要原因是“支付職工工資”和“其他與經(jīng)營相關(guān)的資金流出”項目上升較快。
近年來原材料和人工成本上漲一直是公司綜合毛利率下降的主要因素，數(shù)據(jù)顯示前三季度綜合毛利率為25.69%，與去年同期持平。從近五年公司毛利率變化規(guī)律看，前三季度比全年高1 至2 個百分點，據(jù)此推測2014 年全年綜合毛利率應(yīng)該在23%至24%左右，可能降至近十年的最低點。公司三項費率基本穩(wěn)定，其中銷售費率小幅下滑，而管理費率小幅提升。
控股股東院所改制注入進程有望加速。8 月12 日，中國航天科技集團公司（簡稱航科集團）召開全面深化改革工作領(lǐng)導小組會議，研究改革工作方案。8 月27 日，中編辦和科工局領(lǐng)導到航科集團調(diào)研事業(yè)單位分類改革工作。在兵工集團和中船重工集團紛紛公布改革思路后，我們預計航科集團的院所改制進程也有望加速。公司控股股東作為航科集團下屬“最年輕”的研究院，在成立之初就搭建了公司、研究院和上市平臺三位一體的組織框架。事業(yè)單位改制的難度和工作量相對集團下屬其他傳統(tǒng)大型院所要小，有望成為航科集團旗下研究所實施改制注入的“排頭兵”。
盈利預測及評級：鑒于公司收入水平低于預期，我們調(diào)整未來三年盈利預測，調(diào)整后公司2014 年至2016 年EPS 分別為0.25 元（下調(diào)7.41%）、0.29 元（下調(diào)6.45%）和0.32 元（下調(diào)5.71%）?？紤]到公司在航天配套領(lǐng)域的穩(wěn)固地位和改制注入預期，我們?nèi)跃S持公司“增持”評級。
風險因素：原材料和人力成本持續(xù)上升，公司綜合毛利率有持續(xù)下滑的風險；無人機等新產(chǎn)品短期內(nèi)難以貢獻效益；航天九院研究所改制注入進度不達預期。
|
|
