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    經(jīng)營(yíng)分析
    國(guó)內(nèi)主業(yè)強(qiáng)改善：前三季度營(yíng)收與毛利穩(wěn)增，3 季度費(fèi)用大增主因并購(gòu)HoF：在國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)零售整體低迷的大環(huán)境下，公司1~9 月累計(jì)營(yíng)收同比增7.15%，而單季度毛利率持續(xù)同比23%以上的增速，顯示公司主力門店重裝及品類優(yōu)化取得較好成效；而3 季度單季扣非凈利同比較大降幅，主因并購(gòu)英國(guó)HoF 帶來的管理費(fèi)用（同比增22.43%）與財(cái)務(wù)費(fèi)用（84.99%）的大增，并不會(huì)持續(xù)。
    海外并購(gòu)英國(guó)HoF 完成：4 季度并表，14 年度公司業(yè)績(jī)躍升在即；我們?cè)鹊念A(yù)期是，并入的HoF 由于其2.5 億英鎊年息8.875 高息債的拖累，14 年將無法貢獻(xiàn)正盈利；而從公司三季報(bào)披露的“四季度合并英國(guó)公司，新公司四季度利潤(rùn)，和上年同期對(duì)比累計(jì)凈利潤(rùn)將大幅上升”來判斷，可能因?yàn)槔①M(fèi)用是全年平均產(chǎn)生，而通常歐美零售企業(yè)的圣誕銷售是全年主力（有的高達(dá)全年1/3），HoF 將在4 季度并入的正凈利，將使得我們預(yù)判的南京新百的業(yè)績(jī)躍升由15 年提前至14 年，好于預(yù)期。
    公司主業(yè)突破在即，安全邊際高、催化因素多：①主業(yè)實(shí)力巨變（完成并購(gòu)英國(guó)HoF-自有品牌差異化、在線增速快、跨境銷120 國(guó)家、新街口未來4 店成片格局改變）②高安全邊際（市值即將超百億，河西項(xiàng)目?jī)衾?0-30 億以上）；③未來近、遠(yuǎn)期催化劑多（跨境電商潛力優(yōu)勢(shì)、集團(tuán)旗下醫(yī)療等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合空間大）。
    盈利調(diào)整
    我們維持公司2014/2015 公司國(guó)內(nèi)主業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.61/2.85 億的盈利預(yù)測(cè)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23%和76%；根據(jù)公司三季報(bào)披露，我們預(yù)計(jì)，由于4 季度HoF 營(yíng)收并表，公司14 年當(dāng)年將實(shí)現(xiàn)大幅超預(yù)期的凈利潤(rùn)收入。（由于無HoF 的具體營(yíng)收數(shù)據(jù)，上述預(yù)測(cè)不包含將并表的HoF 四季度業(yè)績(jī)）投資建議
    我們維持給予公司未來6-12 個(gè)月25~33.58 元目標(biāo)價(jià)位，對(duì)應(yīng)90-120 億市值;新百40