>> 興業(yè)證券-東方航空(600115)三季度利潤(rùn)觸底,關(guān)注迪斯尼和油價(jià)彈性-141030
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2014/11/5 |
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張曉云，紀(jì)云濤 |
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2014 年前三季度公司投入ASK 1200.56 億客公里，同比增長(zhǎng)5.15%，完成RPK 960.50 億客公里，同比增長(zhǎng)5.28%，、客座率80.00%，同比增加0.10 個(gè)百分點(diǎn)。2014年前三季度公司完成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入687.35 億元，同比增長(zhǎng)2.42%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)20.58 億元，同比下滑39.68%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入261.44 億元，同比增長(zhǎng)1.99%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)20.93億元，同比下滑26.69%。雖然受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩、7 月空難事件及華東管制大范圍晚點(diǎn)沖擊、反腐造成高端商務(wù)旅客需求減少以及高鐵網(wǎng)絡(luò)化等因素影響，東方航空收入端依舊維持小幅增長(zhǎng)，但由于匯兌損失和7 月華東管制等因素導(dǎo)致第三季度凈利潤(rùn)繼續(xù)下滑26.69%。第三季度人民幣繼續(xù)貶值1.06%，匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加（第三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用4.17億元，去年同期僅為0.25 億元）；同時(shí)7 月華東地區(qū)管制大范圍晚點(diǎn)（攻延誤9800 班），延誤成本和簽轉(zhuǎn)成本導(dǎo)致成本端的營(yíng)業(yè)成本和管理成本增加明顯（分別增加5.59%、4.90%，增幅大于業(yè)務(wù)量增幅）。
國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)溫和復(fù)蘇，地區(qū)航線快速增長(zhǎng)。2014 年前三季度東航國(guó)內(nèi)航線旅客人數(shù)5343.25 萬(wàn)人，同比增加5.41%，RPK 同比增加6.10%；國(guó)際航線旅客人數(shù)712.89 萬(wàn)人，同比增加3.61%， RPK 同比增加2.73%；地區(qū)航線旅客人數(shù)238.37 萬(wàn)人，同比增加7.92%，RPK 同比增加9.82%。
面對(duì)2014 年地緣政治不穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、高端商務(wù)旅客需求減弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、高鐵沖擊常態(tài)化等，東航適時(shí)調(diào)整運(yùn)力投放，精細(xì)運(yùn)價(jià)和艙位管理，優(yōu)化機(jī)型，加密航班做精滬港航線，及時(shí)調(diào)減東南亞運(yùn)力，增加日本、韓國(guó)、北美等航線的運(yùn)力投放，保證了客運(yùn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。
積極拓展增值業(yè)務(wù)，貨運(yùn)市場(chǎng)逐步回暖。隨著全球國(guó)際貿(mào)易的復(fù)蘇，航空貨運(yùn)業(yè)有所回暖。公司貨運(yùn)需求量有所縮減，2014 年前三季度東方航空實(shí)現(xiàn)RFTK35.41 億噸公里，同比下滑0.58%，貨郵載運(yùn)率58.68% 同比減少0.89%，AFTK 60.34 億噸公里，同比增長(zhǎng)0.92%。但是受益公司調(diào)整航線運(yùn)價(jià)、精細(xì)艙位管控、精簡(jiǎn)貨運(yùn)機(jī)隊(duì)、優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、拓展物流集成及快遞增值業(yè)務(wù)等舉措，公司貨運(yùn)效益穩(wěn)步提升。
機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，未來(lái)將顯著受益。東航是三大航中調(diào)整機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)最堅(jiān)決的公司，截至2014 年9 月30 日，東航共運(yùn)營(yíng)481 架飛機(jī)，其中客機(jī)469 架、貨機(jī)12 架。未來(lái)東航將持續(xù)推出老舊機(jī)型，機(jī)隊(duì)將以遠(yuǎn)程B777 系列，中遠(yuǎn)程A330 系列，中短程A320 和B737NG 系列為主力機(jī)型。我們認(rèn)為機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化可以使東方航空滿足中、短程客運(yùn)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的需求，加強(qiáng)中短程客運(yùn)航線的運(yùn)力，進(jìn)一步完善航線網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化公司機(jī)隊(duì)，并有助于減少單位油耗，降低運(yùn)營(yíng)成本，顯著增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力。
國(guó)際油價(jià)大跌，將有助于公司未來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)。受歐佩克（OPEC）成員國(guó)原油增產(chǎn)、頁(yè)巖油產(chǎn)量劇增以及美國(guó)國(guó)內(nèi)石油需求的銳減，國(guó)際油價(jià)近期連續(xù)大幅下跌。燃油成本是航空公司最主要的成本構(gòu)成，2013 年?yáng)|航、燃油成本為306.8 億，占營(yíng)業(yè)成本的38.2%，預(yù)計(jì)東航2014 年燃油成本大概為320 億，按目前的油價(jià)水平，明年均價(jià)比今年大概會(huì)下跌13%左右，在考慮燃油附加費(fèi)下滑的情況，對(duì)應(yīng)增厚的利潤(rùn)分別為24.0 億。
本次油價(jià)下跌是政治原因大于經(jīng)濟(jì)原因。本次國(guó)際油價(jià)下跌除了需求展望預(yù)期下調(diào)外，更多的是歐佩克內(nèi)斗和美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量劇增，以及美元中期強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)不改，令以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際原油承壓。對(duì)于國(guó)內(nèi)航空公司而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“維穩(wěn)”將有助于國(guó)內(nèi)需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)在跨境游等消費(fèi)性需求快速增長(zhǎng)和航空公司寬體機(jī)大量投入國(guó)際航線的帶動(dòng)下，國(guó)際航線仍將保持高增速。我們認(rèn)為油價(jià)帶來(lái)成本端的大幅下降將有助于東方航空未來(lái)的業(yè)績(jī)改善。（關(guān)于油價(jià)的探討詳細(xì)請(qǐng)參見(jiàn)我們的報(bào)告：興業(yè)交運(yùn)-燃油價(jià)格下跌的航空業(yè)績(jī)彈性分析）
迪斯尼開(kāi)園臨近提升估值，未來(lái)長(zhǎng)期收益增量客流。目前全球共有5 家迪士尼主題樂(lè)園度假區(qū)，分布位于美國(guó)加利福尼亞州、弗羅里達(dá)州、法國(guó)巴黎、日本東京和中國(guó)香港。這些迪斯尼主題樂(lè)園，都是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的有力引擎。上海迪士尼樂(lè)園作為世界第六個(gè)迪士尼主題公園，外圍總面積約24.7 平方公里，核心面積7 平方公里，一期規(guī)劃3.9 平方公里，建成后將成為亞洲最大，世界第三大的迪斯尼主題樂(lè)園。根據(jù)《上海浦東新區(qū)“十二五”規(guī)劃綱要（草案）》，迪士尼樂(lè)園開(kāi)園初期預(yù)計(jì)每年游客接待能力將達(dá)到730 萬(wàn)人次左右，這個(gè)預(yù)計(jì)相對(duì)較為保守。在全球的已經(jīng)成立的5 家迪斯尼樂(lè)園中，美國(guó)加州和日本東京的迪斯
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