>> 興業(yè)證券-新華醫(yī)療(600587)業(yè)績持續(xù)向上,進(jìn)軍血透新藍(lán)海-141031
| 上傳日期： |
2014/11/5 |
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作者： |
項軍 |
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點評：
公司的業(yè)績符合我們的預(yù)期（同比增長40%-45%）。
遠(yuǎn)躍和威士達(dá)并表驅(qū)動收入持續(xù)加速。報告期公司實現(xiàn)銷售收入43.48億元，同比增長48.44%，較上半年41.96%的收入增長繼續(xù)加速。分產(chǎn)品來看，我們預(yù)計，醫(yī)院感控設(shè)備增長15-20%，骨科器械增長30%以上，制藥裝備由于新版GMP改造的周期性，同比持平，其他如生物檢測及耗材、口腔設(shè)備、潔凈手術(shù)室工程等均高速增長。此外，公司去年收購的遠(yuǎn)躍藥機(jī)由于上半年是淡季（制藥裝備行業(yè)的周期性，上半年確認(rèn)收入較少），并表對收入的貢獻(xiàn)不明顯，三季度開始貢獻(xiàn)逐步加大。此外，公司收入高增長的重要因素還是威士達(dá)醫(yī)療的并表（3月份開始并表），對公司的收入增長提供了不菲的增量。全年來看，我們認(rèn)為公司收入維持在40%以上的增速已成定局，公司十二五規(guī)劃中2015年做到50億的收入目標(biāo)今年有望提前完成。
三季度利潤加速增長，四季度有望繼續(xù)加速。單季度來看，三季度公司扣非后的凈利潤增速達(dá)到了66.43%，較上半年32.6%的增長顯著加速。公司三季度扣非后利潤加速增長的主要原因和營業(yè)收入類似，還是遠(yuǎn)躍藥機(jī)并表的貢獻(xiàn)增加以及威士達(dá)醫(yī)療的并表。我們在此前的半年報點評（新華醫(yī)療：收入和利潤均加速增長，趨勢向好）中已經(jīng)明確提出，下半年公司的業(yè)績將進(jìn)一步加速，公司的三季報印證了我們此前的判斷。展望第四季度，威士達(dá)并表的貢獻(xiàn)將延續(xù)，而且遠(yuǎn)躍藥機(jī)的貢獻(xiàn)將更為明顯，因此我們判斷四季度公司的業(yè)績?nèi)詫⒀永m(xù)向上的趨勢，全年扣非后利潤取得40%以上的高增長確定性很強(qiáng)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降，期間費用可比性不強(qiáng)。報告期間，公司的綜合毛利率為22.70%，同比下降0.34個百分點，我們認(rèn)為主要原因是公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化所致：1）威士達(dá)二季度并表，由于是代理診斷試劑的業(yè)務(wù)，預(yù)計毛利率顯著低于公司平均水平；2）上海泰美的骨科器械代理業(yè)務(wù)收入增長較快，也拉低了醫(yī)療器械板塊的毛利率?？鄢@兩項因素的影響，其他產(chǎn)品的毛利率實際上呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。前三季度公司的銷售費用同比增長32.33%，管理費用同比增長50.15%，由于威士達(dá)并表增加，因此期間費用與去年同期相比失去了可比性。財務(wù)費用同比增長97.85%，主要原因是公司近幾年不斷通過外延式并購擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率顯著提升，因此財務(wù)費用在一定程度上拖累了公司的利潤增速。三季度末公司的預(yù)收賬款達(dá)到6.49億元，較上半年繼續(xù)增加，創(chuàng)歷史新高，主要原因是遠(yuǎn)躍藥機(jī)并表帶來的預(yù)收賬款增加所致；母公司的預(yù)收賬款環(huán)比有所提升，同比小幅下降，符合我們此前的預(yù)期。
短期不確定性逐步消除，新業(yè)務(wù)前景廣闊看點多。近期公司收購英德獲得證監(jiān)會審批通過，預(yù)計完成收購的時間點在11月份，從通過審核到拿到批文還需要一些時間。公司當(dāng)前的股價37.6元，雖然仍低于換股價39.7元，但鑒于被收購標(biāo)的股東對公司未來發(fā)展的強(qiáng)烈信心，預(yù)計不會影響相關(guān)的換股操作；當(dāng)前股價高于配套融資增發(fā)價35.7元5%左右，我們預(yù)計順利完成收購的概率也較大，投資者此前擔(dān)心收購失敗的疑慮將進(jìn)一步消除。本次收購之外，公司后續(xù)新業(yè)務(wù)前景廣闊看點多。公司近1-2年新進(jìn)入了醫(yī)療服務(wù)和血液透析業(yè)務(wù)，現(xiàn)在已成功收購6家醫(yī)院（淄博昌國醫(yī)院、南陽骨科醫(yī)院、平陰中醫(yī)院、合肥東南骨科醫(yī)院、合肥東南手外科醫(yī)院和高青縣中醫(yī)院），預(yù)計今年有望繼續(xù)收購5家醫(yī)院，可能以骨科、婦幼保健等?？漆t(yī)院為主，發(fā)展到一定程度時也會考慮連鎖經(jīng)營。此外，公司也加快了血液透析設(shè)備及耗材的研發(fā)，結(jié)合投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)，在重點地市級城市建立腎臟病?？漆t(yī)院作為血液透析中心旗艦店，在周邊區(qū)域建設(shè)血液透析中心，開拓血液透析市場。目前公司在湖北、湖南和山東的區(qū)域性血透平臺公司已經(jīng)成立，近期又公告計劃在2014年10-12月投資13200萬元人民幣在山東、河南、四川、湖南、湖北等地建立血液透析中心及提供血液透析管理服務(wù)，我們預(yù)計公司今年有望建立10家血液透析中心。我們認(rèn)為，醫(yī)療服務(wù)和血液透析將是公司未來增長最快的兩大業(yè)務(wù)，也存在超預(yù)期的可能性。配臵時機(jī)已到，布局 2015 年。新華醫(yī)療是醫(yī)藥板塊過去幾年的大牛股，但今
年以來股價表現(xiàn)一般，我們認(rèn)為主要原因是公司去年股價上漲 125%，但業(yè)績增長僅 40%出頭，估值水平提升明顯，尤其是今年一季度的暴漲，使得股價階段性呈現(xiàn)泡沫化的趨勢，因此后續(xù)的調(diào)整主要是消化此前過高的估值。經(jīng)過為期半年多的回調(diào)和盤整，我們認(rèn)為當(dāng)前正是布局新華醫(yī)療的良好時機(jī)，公司的股價和預(yù)期均處于底部區(qū)域，目前股價也低于收購英德公司 39.5 元的換股價，未來趨勢向上，而且醫(yī)療服務(wù)和血液透析等新業(yè)務(wù)看點較多，從未來一年的周期來看當(dāng)前股價具備較強(qiáng)的吸引力。
盈利預(yù)測。我們預(yù)估公司 2014-2016 年 EPS&n
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