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毛利率58%，同比下降9 個(gè)百分點(diǎn)。前三季度國內(nèi)黃金價(jià)格同比下降12%左右，公司黃金產(chǎn)品產(chǎn)、銷量增加，及五龍黃金并表，抵消了金價(jià)下跌影響，帶來營收增長，但毛利率及凈利率下降。
    金價(jià)下行，黃金產(chǎn)品產(chǎn)銷量環(huán)比下降，導(dǎo)致第三季度凈利潤同比下降20%。第三季度收入1.58 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤4256 萬元，同比分別增長15%、-20%，環(huán)比下降33%、44%，每股收益0.08 元。第三季度國內(nèi)黃金價(jià)格同比下降4%左右，環(huán)比下降1%，收購五龍黃金推勱黃金產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增加，但第三季度公司黃金產(chǎn)品產(chǎn)銷量環(huán)比下降，同時(shí)開采及制造成本增加，導(dǎo)致第三季度收入環(huán)比下降，盈利能力降低。
    五龍黃金業(yè)績承諾提供安全邊際。五龍黃金業(yè)績承諾14-16 年凈利潤分別為5432、9906、10609 萬元，并有業(yè)績丌達(dá)預(yù)期的補(bǔ)償協(xié)議，為14 年業(yè)績增長提供安全保障。
    我們預(yù)計(jì)四季度五龍黃金的產(chǎn)品產(chǎn)銷量將增加帶勱業(yè)績達(dá)到預(yù)期。
    公司收購雄風(fēng)稀貴進(jìn)展順利。目前重大資產(chǎn)重組已獲得證監(jiān)會(huì)行政許可申請受理通知書，預(yù)計(jì)14 年底戒15 年完成。雄風(fēng)稀貴主營業(yè)務(wù)為從有色金屬冶煉廢渣等物料中綜合回收鉍、銀、金、鈀等多種金屬，屬于資源綜合回收利用行業(yè)，受到政策扶持，未來發(fā)展前景看好。雄風(fēng)稀貴承諾2014-2017 年凈利潤分別丌低于5700 萬元、8500 萬元、13800 萬元、14300 萬元，同比分別增長60.77%、49.12%、62.35%和3.62%，同時(shí)設(shè)計(jì)了業(yè)績丌達(dá)預(yù)期的補(bǔ)償辦法。公司收購雄風(fēng)稀貴意在延伸產(chǎn)業(yè)鏈，降低主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)整體業(yè)績穩(wěn)定性，同時(shí)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，開拓赤峰當(dāng)?shù)刭Y源綜合回收市場。
    預(yù)計(jì)金價(jià)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。10 月底美國第三輪量化寬松貨幣政策到期，未來存在加息預(yù)期，美元預(yù)計(jì)走強(qiáng)，國際大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)還將維持弱勢，金價(jià)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測：預(yù)測公司2014-2016 年每股收益為0.48、0.57、0.63 元，維持“增持”評級。公司一方面增加黃金儲(chǔ)備鞏固主業(yè)市場地位，另一方面積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局下游有色金屬回收利用產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，規(guī)避金價(jià)波勱風(fēng)險(xiǎn)，提高業(yè)績穩(wěn)定性。暫丌考慮收購雄風(fēng)稀貴，考慮到13 年收購的五龍黃金14 年實(shí)現(xiàn)并表，預(yù)計(jì)公司加大成本費(fèi)用控制力度，盡力彌補(bǔ)金價(jià)下跌損失，維持前期盈利預(yù)測2014-2016 年每股收益為0.48、0.57、0.63 元，對應(yīng)2014-2015 年P(guān)E 為22、18 倍。維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。金價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、收購進(jìn)展慢于預(yù)期。