>> 海通證券-易華錄(300212)智慧城市正由工程模式向運營模式轉(zhuǎn)變,增發(fā)為發(fā)展蓄...-141106
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2014/11/6 |
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作者： |
陳美風(fēng) |
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在數(shù)據(jù)資產(chǎn)運營日益成為行業(yè)成長驅(qū)動、國務(wù)院八部委聯(lián)合推出《關(guān)于促進智慧城市健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》的大背景下，業(yè)界對智慧城市建設(shè)的方式發(fā)生積極顯著變化--工程建設(shè)模式適用于跑馬圈地的市場拓展期，易華錄和其股東在此方面優(yōu)勢盡顯--截止目前， 由集團及公司簽約的智慧城市框架協(xié)議已經(jīng)達到17 個。在其智慧城市推進試點中，易華錄積極探索持續(xù)運營經(jīng)驗，有望在總結(jié)下屬經(jīng)營單位智慧城市持續(xù)運營經(jīng)驗并吸收電信運營商成功實踐的基礎(chǔ)上實現(xiàn)實質(zhì)突破。
二、智慧城市建設(shè)籌集資金的模式亦在發(fā)生顯著變化，PPP模式被業(yè)內(nèi)追捧。廣義PPP（Public-Private-Partnership） 也稱3P模式，即公私合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的一種項目融資模式。在該模式下，鼓勵私營企業(yè)與政府進行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。通過這種合作方式，合作各方可以達到與預(yù)期單獨行動相比更為有利的結(jié)果。合作各方參與某個項目時，政府并不是把項目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私營企業(yè)，而是由參與合作的各方共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險。雙方首先通過協(xié)議的方式明確共同承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險，其次明確各方在項目各個流程環(huán)節(jié)的權(quán)利和義務(wù)，最大限度地發(fā)揮各方優(yōu)勢，使得建設(shè)擺脫政府行政的諸多干預(yù)和限制，又充分發(fā)揮民營資本在資源整合與經(jīng)營上的優(yōu)勢。按照這個廣義概念， PPP是指政府公共部門與民營部門合作過程中，讓非公共部門所掌握的資源參與提供公共產(chǎn)品和服務(wù)，從而實現(xiàn)政府公共部門的職能并同時也為民營部門帶來利益。其管理模式包含與此相符的諸多具體形式。通過這種合作和管理過程，可以在不排除并適當(dāng)滿足私人部門的投資營利目標(biāo)的同時，為社會更有效率地提供公共產(chǎn)品和服務(wù)，使有限的資源發(fā)揮更大的作用。狹義的PPP是指政府與私人部門組成特殊目的機構(gòu)(SPV)，引入社會資本，共同設(shè)計開發(fā)，共同承擔(dān)風(fēng)險，全過程合作，期滿后再移交給政府的公共服務(wù)開發(fā)運營方式。與BOT相比，狹義PPP的主要特點是，政府對項目中后期建設(shè)管理運營過程參與更深，企業(yè)對項目前期科研、立項等階段參與更深。政府和企業(yè)都是全程參與，雙方合作的時間更長，信息也更對稱。易華錄的做法是：與政府一起投資成立PPP公司并使之成為政府平臺層面的唯一合作伙伴，以PPP 公司的名義進而進入項目運營以產(chǎn)生持續(xù)的現(xiàn)金流。與此同時，易華錄也在通過搭建產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的形式，整合智慧城市生態(tài)，實現(xiàn)共同運營、共同服務(wù)、共擔(dān)風(fēng)險和收益分成。
三、智慧城市發(fā)展提速，運營模式與收入結(jié)構(gòu)有望發(fā)生積極變化。公司正在加速市場布局，預(yù)期3 年內(nèi)進入100 個城市。未來，易華錄智慧城市營收結(jié)構(gòu)分為市場拓展后的工程建設(shè)收入及完工后的持續(xù)運營收入。華錄云亭有望成為易華錄智慧城市建設(shè)的重要抓手--通過政府定制的方式實現(xiàn)，為政府提供基于基礎(chǔ)設(shè)施的網(wǎng)絡(luò)化管理和服務(wù)。云亭設(shè)施是與城市運營中心相關(guān)聯(lián)的，相當(dāng)于城市運營的分中心，一方面為政府提供諸如辦事大廳等公共服務(wù)，也會提供便民服務(wù)、民生服務(wù)等，其次其他的諸如金融、物流、通訊運營商、特定行業(yè)（如數(shù)字出版的銷售等）也可根據(jù)需要嵌入進來。
四、一體兩翼發(fā)展思路漸成體系，公司新業(yè)務(wù)探索進入落地階段。公司在高舉智慧城市大旗，緊跟國家戰(zhàn)略和相關(guān)政策， 強化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的背景下制定了"一體兩翼"戰(zhàn)略，即以智慧城市產(chǎn)業(yè)為主體，以網(wǎng)絡(luò)支付、信息安全為兩翼的發(fā)展戰(zhàn)略， 進而形成在智慧城市建設(shè)運營里面具有自身特點的支撐。（1）公司有望推出"華錄寶"并以此為抓手，沉淀與市民生活息息相關(guān)的交易數(shù)據(jù)，并通過數(shù)據(jù)運營實現(xiàn)商業(yè)模式的巨大轉(zhuǎn)型。（2）布局藍光存儲及密碼生產(chǎn)許可證，強化智慧城市產(chǎn)業(yè)中的信息安全保障能力。
五、控股股東及員工、中再資產(chǎn)和瀟湘投資參與增發(fā)為發(fā)展蓄力，二次融資將引進真正意義的戰(zhàn)略投資者。（1）控股股東將以現(xiàn)金認(rèn)購非公開發(fā)行股份的1935.45萬股，占比35.19%，與增發(fā)前股份占比保持一致?？毓晒蓶|同比例參與非公開發(fā)行保證了其股份在增發(fā)過程中不被稀釋，這表明集團公司強烈看好公司長期發(fā)展前景，亦為后續(xù)潛在的股權(quán)合作事宜保留較大空間。（2）員工持股計劃方式參與798.55萬股，占非公開發(fā)行股份的14.52%，占增發(fā)后總股本的2.12%，考慮到員工持股計劃全員參與的特性，此次計劃的實施相當(dāng)于進行一次普惠制且靈活執(zhí)行（不用國資委審批）的類股權(quán)激勵。（3）中再資管參與增發(fā)，未來期待與中國再保險在重大項目上實現(xiàn)實質(zhì)合作。（4）瀟湘投資參與增發(fā)，將充分發(fā)揮其市值管理和并購方面的專業(yè)特長，為并購重組工作提供重大支持。未來可以預(yù)期的收購有望集中在增加公司業(yè)務(wù)體量、智慧城市產(chǎn)業(yè)鏈布局、移動互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。（5）此次融資完成后，公司仍將適時啟動后續(xù)再融資事宜并以期引進真正意義上的戰(zhàn)略投資者。
六、盈利預(yù)測與投資建議。結(jié)合公司現(xiàn)有訂單及執(zhí)行進度情況，我們測算2014-2016年
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