>> 齊魯證券-信立泰(002294)創(chuàng)新生物藥+獨(dú)享信立坦打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間-141106
| 上傳日期： |
2014/11/7 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
謝剛 |
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收購(gòu)增資蘇州金盟：公司擬以自有資金（4500 萬(wàn)元）受讓蘇州金盟技術(shù)有限公司24.06%股權(quán)，并計(jì)劃在收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑪M以自有資金對(duì)蘇州金盟進(jìn)行增資（1.5 億元），在2 年內(nèi)分批次完成，增資完成后持有金盟58%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)控股。
收購(gòu)成都金凱：公司擬以自有資金（4600 萬(wàn)元）受讓蘇州金盟持有的成都金凱生物技術(shù)有限公司80%的股權(quán)，受讓完成后，公司將持有成都金凱80%股權(quán)。
收購(gòu)信立泰資產(chǎn)管理有限公司及信立坦原料藥技術(shù)：公司擬以自有資金（4.7 億元）受讓上海艾力斯持有的信立泰資產(chǎn)管理有限公司50%股權(quán)，使其成為公司的子公司。同時(shí)，公司擬以自有資金（1000萬(wàn)）受讓江蘇艾力斯持有的阿利沙坦酯原料藥技術(shù)，最終獲得阿利沙坦酯原料藥在全球范圍內(nèi)的所有權(quán)益。
點(diǎn)評(píng)：對(duì)于此次收購(gòu)，分兩部分看，我們認(rèn)為：1）公司通過(guò)收購(gòu)前瞻性的搭建起了第二個(gè)強(qiáng)有力的盈利平臺(tái)：創(chuàng)新生物藥平臺(tái)。2）通過(guò)收購(gòu)艾力斯在阿利沙坦酯剩余相關(guān)專(zhuān)利和原料藥技術(shù)，獨(dú)享心血管線(xiàn)未來(lái)大品種的盈利空間。通過(guò)以上一系列的收購(gòu)，公司打開(kāi)了業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的窗口，我們認(rèn)為創(chuàng)新生物藥平臺(tái)搭建完成后，憑借其具備的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)及整合能力，創(chuàng)新生物藥平臺(tái)有望成為繼心腦血管產(chǎn)品線(xiàn)后第二個(gè)強(qiáng)有力的盈利平臺(tái)；同時(shí)，我們認(rèn)為隨著2015 年開(kāi)始新的醫(yī)保調(diào)整，阿利沙坦酯也將成為繼“泰嘉”之后，心血管產(chǎn)品線(xiàn)最具競(jìng)爭(zhēng)力的品種。
未來(lái)3-5 年，創(chuàng)新生物藥平臺(tái)有望成為公司第二個(gè)可持續(xù)盈利平臺(tái)：公司此次擬計(jì)劃收購(gòu)的成都金凱研發(fā)平臺(tái)和蘇州金盟產(chǎn)業(yè)基地，我們認(rèn)為作為創(chuàng)新生物藥的前瞻性布局，具備戰(zhàn)略意義。1）政策層面，技術(shù)指導(dǎo)原則正式稿有望出臺(tái)，生物類(lèi)似物研究迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。2014.10.29 產(chǎn)業(yè)內(nèi)熱切期盼的《生物類(lèi)似藥研發(fā)與評(píng)價(jià)技術(shù)指導(dǎo)原則（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布，整體利好生物類(lèi)似藥市場(chǎng)的擴(kuò)容，處于初期的單抗藥物產(chǎn)業(yè)迎來(lái)重要的發(fā)展契機(jī)。2）從公司平臺(tái)看，現(xiàn)有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯：有多個(gè)優(yōu)勢(shì)品種，臨床研究處于靠前階段的主要有重組人甲狀旁腺激素1-34（rhPth1-34)凍干粉-在III 期、重組人角質(zhì)細(xì)胞生長(zhǎng)因子(rhKGF)凍干粉—已完成II 期、利妥昔單抗（生物類(lèi)似物，預(yù)計(jì)前三仿）、依那西普（此處表述嚴(yán)格意義上，我們認(rèn)為應(yīng)該是依那西普的類(lèi)似物）以及重組抗CD20 單克隆抗體注射劑。另外，還有多個(gè)在研、待報(bào)臨床的品種。3）公司此時(shí)布局創(chuàng)新生物藥平臺(tái)具備戰(zhàn)略意義。以“泰嘉”為支撐的心血管產(chǎn)品線(xiàn)，隨著氯吡格雷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，公司加快布局新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，我們認(rèn)為該平臺(tái)有望成為公司未來(lái)3-5 年新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，為公司業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)提供新的增量。
獨(dú)享阿利沙坦酯銷(xiāo)售市場(chǎng)，鎖定心血管產(chǎn)品線(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。公司此次收購(gòu)資產(chǎn)管理公司剩余股權(quán)，同時(shí)收購(gòu)江蘇艾力斯阿利沙坦酯原料藥技術(shù)之后，成為全球阿利沙坦酯專(zhuān)利享有者，阿利沙坦酯的國(guó)內(nèi)專(zhuān)利到期是2026 年，我們認(rèn)為阿利沙坦酯是繼“泰嘉”之后最具重磅品種基因的品種，公司前后花了超過(guò)8 億元收購(gòu)該品種。我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣、醫(yī)保招標(biāo)工作的推進(jìn)，未來(lái)3-5 年該品種將逐步成長(zhǎng)為5-10 億的大品種。對(duì)于心血管產(chǎn)品線(xiàn)，我們認(rèn)為短期業(yè)績(jī)來(lái)源于氯吡格雷，長(zhǎng)期支撐來(lái)自“比伐蘆定+信立坦+支架”。
盈利預(yù)測(cè)：憑借“泰嘉”穩(wěn)健的增長(zhǎng)，公司未來(lái)3 年有望保持20-30%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。考慮生物平臺(tái)目前業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的不確定性，我們維持前次盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年收入分別為28.26、34.72、41.89 億元，增速分別為21.4%、22.9%、20.6%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)為10.59、13.42、17.11 億元，增速分別為28.44%、25.90%、28.09%；2014-16 年對(duì)應(yīng)的EPS 為1.62、2.04、2.63 元?？紤]到公司拳頭產(chǎn)品的持續(xù)盈利能力以及新產(chǎn)品的業(yè)績(jī)啟動(dòng)，我們給予公司2014 年25 倍估值，目標(biāo)價(jià)40.5 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
目前股價(jià)對(duì)應(yīng)對(duì)應(yīng)14-16 年分別為22 倍、18 倍、14 倍，估值偏低，作為穩(wěn)健成長(zhǎng)的優(yōu)秀白馬股，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基藥招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手品種提前獲批、新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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