>> 海通證券-上海梅林(600073)增發(fā)在即+外延并購+混改=華東生鮮平臺型龍頭-141112
| 上傳日期： |
2014/11/12 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
馬浩博，聞宏偉 |
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目前屠宰及肉制品加工行業(yè)高度分散，CR10 不到10%，是食品行業(yè)中集中度最低的萬億規(guī)模行業(yè)，我們判斷行業(yè)整合和關(guān)停并轉(zhuǎn)將會加速，利好行業(yè)龍頭梅林。
豬肉鮮銷實現(xiàn)大數(shù)據(jù)和O2O，構(gòu)建華東生鮮連鎖平臺。愛森在上海有網(wǎng)點數(shù)850個，是上海第一品牌；蘇食2013 年屠宰量為100 萬頭，全省占比6%，是江蘇第一品牌。愛森優(yōu)選+光明里共計門店480 家，未來將達到1000 家，高密度的專賣店和專柜布局將為O2O 發(fā)展奠定基礎(chǔ)，光明集團和梅林擁有自有的冷鏈配送，華東的小永輝生鮮連鎖躍然而立。
產(chǎn)能提升肉制品上量，驅(qū)動凈利率大幅提升。罐頭產(chǎn)能擴張，其他肉制品差異化競爭，低溫肉制品、進口食品為整體盈利能力提升貢獻利潤，徹底改變賣肉不賺錢的傳統(tǒng)印象。肉制品產(chǎn)能過去僅有6 萬噸，增發(fā)達產(chǎn)后擁有15 萬噸，對標雙匯：梅林肉制品體量可翻兩倍，凈利率可翻一倍。
定增項目擴產(chǎn)能建渠道，關(guān)注內(nèi)生增長；“光明里”探索混合所有制經(jīng)營，成為改革的突破口；2015 規(guī)劃收入和利潤或通過外延擴張實現(xiàn)。定增在即，產(chǎn)能和渠道都將得到進一步發(fā)展，有效提升內(nèi)生增長能力，保證肉類業(yè)務的快速擴張?！肮饷骼铩?016年前將引入戰(zhàn)略合作者探索混合所有制經(jīng)營，我們預測這是公司全面混改的突破口，有利于提升利潤。公司承諾2015 年收入160 億，通過10-20%的內(nèi)生性增長難以實現(xiàn)，公司增發(fā)后擁有流動資金15 億元，同時公司擁有海外子公司，可以實現(xiàn)內(nèi)保外貸，我們判斷公司外延擴張、甚至低成本完成全球整合是大概率事件。光明集團擁有生豬養(yǎng)殖，通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、財務支持等方式，保證公司長期發(fā)展。
盈利預測與投資建議。預計隨著公司聚焦肉和肉制品行業(yè)，14-16 年收入會實現(xiàn)快速增長，增速分別為17%，34%和16%。我們看好公司未來肉制品加工業(yè)務的快速發(fā)展，按增發(fā)1.33 億股計算，預計攤薄后14-16 年EPS 分別為0.18、0.31 和0.38元，考慮內(nèi)生+并購帶來的利潤增厚，給予15 年35xPE，對應10.85 元，買入評級。
主要不確定因素。定增項目不能按時達產(chǎn)風險，食品安全問題風險，豬價波動風險。
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