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隨著合作的推進(jìn)，象嶼農(nóng)產(chǎn)將通過收購穆氏家族核心資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)逐步構(gòu)建糧食骨干物流網(wǎng)，致力發(fā)展成為立足糧食上游核心產(chǎn)區(qū)、下游主要銷區(qū)，擁有綜合化種植服務(wù)能力、網(wǎng)絡(luò)化倉儲(chǔ)物流服務(wù)能力、多元化采購和分銷能力的糧食供應(yīng)鏈綜合服務(wù)提供商。
    中國版大糧商的產(chǎn)生和成長面臨歷史性機(jī)遇。驅(qū)動(dòng)力之一：我國當(dāng)前糧食流通體制改革亟待推進(jìn)，市場機(jī)制在糧食價(jià)格形成中的基礎(chǔ)性作用將日益明顯，這將帶來糧食產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度的不斷提升以及糧食流通市場集中度的提升。驅(qū)動(dòng)力之二：未來的10-15 年，我國種植業(yè)勞動(dòng)人口數(shù)量將急劇下滑，糧食種植規(guī)?；瘜椭a(chǎn)業(yè)鏈突破一體化的“分散陷阱”，助推糧商向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈。
    象嶼農(nóng)產(chǎn)優(yōu)勢明顯，大糧商潛質(zhì)隱現(xiàn)。展望象嶼農(nóng)產(chǎn)的未來，我們認(rèn)為其在糧食收購方面有深厚積淀，配合上象嶼股份強(qiáng)大的物流專業(yè)服務(wù)能力和資金實(shí)力，可以使自身在整個(gè)糧食產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)完整的布局。這種布局不僅使象嶼農(nóng)產(chǎn)在當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境下可以很好地生存，在未來行業(yè)發(fā)生變革的時(shí)候，也占得了先機(jī)。象嶼農(nóng)產(chǎn)的發(fā)展環(huán)境可謂“天時(shí)、地利、人和”兼?zhèn)?，有望成長為一個(gè)規(guī)模優(yōu)勢明顯、擁有定價(jià)權(quán)的大糧商！
    糧商盈利能力的可擴(kuò)展空間很大，是未來糧食產(chǎn)業(yè)鏈中的真正贏家。以玉米為例，未來玉米產(chǎn)業(yè)鏈中糧商的掌控力將是最強(qiáng)的。當(dāng)糧商參與種植環(huán)節(jié)，為種糧農(nóng)戶提供種子、化肥、農(nóng)機(jī)耕收和收購等全套服務(wù)時(shí)，農(nóng)民甚至是種糧大戶和合作社存在的意義就是提供土地。在這種情況下，不考慮向下游深加工的拓展，糧商可以獲得的利潤空間就可以達(dá)到600 元/噸。具體到公司而言，象嶼農(nóng)產(chǎn)盈利能力提升=收購量的增長×產(chǎn)業(yè)鏈延伸×資本消耗量下降。
    給予公司“買入”評級。公司在糧食產(chǎn)業(yè)鏈上的布局占得了行業(yè)先機(jī)，盈利增長空間巨大，近期經(jīng)營業(yè)績將有突飛猛進(jìn)的增長；公司其他物流供應(yīng)鏈利潤也有望穩(wěn)步提升；預(yù)計(jì)公司備考口徑2014-2016 年凈利潤分別為3.3、5.9 和8.4 億。按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，非公開發(fā)行后公司市值為110 億元左右，對應(yīng)估值分別為33、18 和13 倍。公司目前估值與其成長能力相比存在低估，給予公司“買入”評級，目標(biāo)價(jià)17.2 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：未來糧食價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。