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    2、化學(xué)藥品迎來(lái)高速增長(zhǎng)期：目前以安神補(bǔ)腦液為代表的傳統(tǒng)中成藥業(yè)務(wù)進(jìn)入成熟期，近年來(lái)維持在10%-15%的增速。以注射用核糖核酸II 和小牛脾提取物為代表的化學(xué)藥品主攻抗腫瘤等關(guān)鍵領(lǐng)域，目前已邁入了收獲期。
    13 年化學(xué)藥品板塊整體實(shí)現(xiàn)了75%的高速增長(zhǎng)，14-16 年將維持30%-40%的較高增長(zhǎng)水平，并維持超過(guò)80%的高毛利水平。預(yù)計(jì)14 年化學(xué)藥品將超過(guò)中成藥的收入，成為公司未來(lái)最主要的增長(zhǎng)極。
    3、廣發(fā)證券股權(quán)提供安全邊際：目前持有廣發(fā)證券21.03%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)市值高達(dá)高達(dá)167 億元，而吉林敖東總市值僅約為197 億元，因此廣發(fā)股權(quán)提供了安全邊際。隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的逐步回暖，公司各類資產(chǎn)有望逐步升值。
    4、高管層增持彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心：公司董事長(zhǎng)李秀林等9 名高管人員于14 年6 月19 日以約15.20 元的價(jià)格增持公司股份共計(jì)1,775,066 股，且多年來(lái)無(wú)高管減持公司股份的現(xiàn)象，體現(xiàn)了管理層對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
    5、現(xiàn)金充足，外延并購(gòu)值得期待：公司現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)負(fù)債率低。2014年度三季報(bào)顯示，公司的凈資產(chǎn)高達(dá)120 億元，而資產(chǎn)負(fù)債率僅為8.3%，賬面現(xiàn)金資產(chǎn)高達(dá)16.3 億元。我們認(rèn)為，未來(lái)公司通過(guò)外延并購(gòu)引入相關(guān)產(chǎn)品做大醫(yī)藥主業(yè)的前景值得期待。
    ◆盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)，醫(yī)藥板塊14-16 年凈利潤(rùn)為3.63 億、4.47億和5.78 億元，給予15 年25 倍PE 的估值為112 億元；持有廣發(fā)證券股權(quán)的投資收益14-16 年為7.72 億、9.06 億和10.02 億元，按證券行業(yè)給予15 年18 倍PE 的估值為163 億元；公司總市值為275 億元，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為30.76 元，當(dāng)前價(jià)為22.50 元?？紤]醫(yī)藥板塊的穩(wěn)健增長(zhǎng)，以及金融市場(chǎng)回暖使持有廣發(fā)股權(quán)帶來(lái)的豐厚投資收益，我們認(rèn)為公司價(jià)值被低估，攻守兼?zhèn)?，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)；廣發(fā)證券業(yè)績(jī)不佳；對(duì)外投資出現(xiàn)重大損失。