>> 興業(yè)證券-華潤三九(000999)行業(yè)地位穩(wěn)固,業(yè)績已在底部-141115
| 上傳日期： |
2014/11/18 |
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增持 |
作者： |
鄧曉倩，項(xiàng)軍 |
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公司業(yè)績回顧。1）、2014 年前3 季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入55.76 億元,同比下降0.47%、較2014 年上半年0.48%的增速進(jìn)一步下降；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為7.89 億元，同比下降9.85%、較2014 年上半年3.32%的增速進(jìn)一步下降。2）、2014 年前3 季度公司整體毛利率為58.23%、同比下降2.81 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為30.93%、同比下降0.47 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為9.34%、同比微幅上升0.04 個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為14.80%、同比下降1.46 個(gè)百分點(diǎn)。
2014 年OTC 業(yè)務(wù)收入端預(yù)計(jì)出現(xiàn)3-5%的下滑、兒科及骨科用藥增長較突出。1）、2014 年上半年公司OTC 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入19.39 億、同比下滑7.74%，第3 季度單季度我們預(yù)計(jì)OTC 業(yè)務(wù)收入端的下降幅度較上半年有所縮窄。2）、2014 年前3 季度公司OTC 業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲弱、不同品類之間出現(xiàn)分化：感冒類用藥、胃腸道用藥及皮膚類用藥均出現(xiàn)下滑；而“天和藥業(yè)”的骨科用藥在公司2013 年完成對其銷售整合之后、2014 年取得了超越20%的靚麗增速；同樣“小兒感冒藥”系列產(chǎn)品也取得了15-20%的增速。
3）、2014 年公司OTC 業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，我們預(yù)計(jì)主要源于OTC 行業(yè)增速的放緩（伴隨基層醫(yī)療市場的發(fā)展、2013 年啟動新版GSP 認(rèn)證以來，OTC 行業(yè)的整體增速放緩至10%以下）；同時(shí)公司不同區(qū)域市場對行業(yè)增速放緩的應(yīng)對效果存在差異也加劇了今年OTC 業(yè)務(wù)疲弱。4）、針對2014 年OTC 收入下滑的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)公司主要通過四方面的措施來應(yīng)對：第一、積極開拓基層市場（公司目前已經(jīng)具有約600 人的基層銷售隊(duì)伍）；第二、對于區(qū)域銷售的管理更加精細(xì)化——公司在整體制定每個(gè)品類銷售策略的同時(shí)也會根據(jù)各銷售區(qū)域不同的市場格局、要求其采取更加具體的方式，最終公司會結(jié)合考察各個(gè)區(qū)域的收入及利潤；第三、在感冒、胃腸、皮膚等大品類中適時(shí)、不斷引入具有潛力的品種、豐富品類。我們預(yù)計(jì)伴隨GSP 認(rèn)證的影響逐步減弱、同時(shí)公司積極開拓基層、對區(qū)域市場管理更加精細(xì)化等措施的實(shí)施下、公司2015年OTC 業(yè)務(wù)有望扭轉(zhuǎn)2014 年的低迷局面、迎來不低于行業(yè)的增長。
2014 年處方藥業(yè)務(wù)收入端預(yù)計(jì)出現(xiàn)5%以內(nèi)的微幅增長。1）、2014 年上半年公司處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入12.80 億、同比增長1.11%，第3 季度單季度我們預(yù)計(jì)處方藥業(yè)務(wù)收入端的增速較上半年有微幅上升。2）、2014 年前三季度，處方藥我們分品種來看：中藥注射劑在“參附注射液”、“華蟾素”、“舒血寧”等核心品種增速疲弱的拖累下、整體僅獲得微幅的增長；中藥配方顆粒在公司組建中藥配方顆粒事業(yè)部、人員調(diào)整的背景下、增速預(yù)計(jì)僅為10%左右；抗生素受庫存拖累、基本持平。3）、“參附注射液”2014 年的疲弱主要源于在三保合一的地區(qū)、公司產(chǎn)品銷售受限的拖累（參附注射液在國家醫(yī)保內(nèi)被限定于急救用藥）；“華蟾素”增速一般主要源于公司對其注射劑劑型工藝進(jìn)行改進(jìn)、相應(yīng)影響了銷售。據(jù)了解、針對獨(dú)家品種“參附注射液”公司積極的針對一些省份進(jìn)行了使用解限的工作，在某些省份已經(jīng)取得突破性進(jìn)展；針對“華蟾素注射劑型”公司經(jīng)過幾年的研究也已經(jīng)慢慢更加優(yōu)化了其生產(chǎn)工藝。4）、據(jù)了解、公司目前針對中藥配方顆粒成立的事業(yè)部、人員組織基本到位、其2015 年有望取得快于2014 年的增速。結(jié)合以上分析、我們預(yù)計(jì)2015 年公司處方藥業(yè)務(wù)有望取得快于14 年的增速。
2014 年公司OTC 業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計(jì)同比較平穩(wěn)、處方藥毛利率出現(xiàn)明顯的下降。1）、2014 年公司OTC 業(yè)務(wù)的毛利率為64.04%、同比下降0.64 個(gè)百分點(diǎn)，處方藥業(yè)務(wù)的毛利率為64.9%、同比下降5.29 個(gè)百分點(diǎn)。2）、在所用中藥材及白糖價(jià)格整體相對的平穩(wěn)的背景下、公司OTC 業(yè)務(wù)2014 年的毛利率同比有望比較平穩(wěn)；在紅參價(jià)格高漲（2014 年紅參價(jià)格較2013 年上漲了超過60%）及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（高盈利能力的參附注射液及華蟾素注射液增速放緩）的雙重因素下、公司處方藥2014 年的毛利率預(yù)計(jì)下降超過5 個(gè)百分點(diǎn)。
歷史數(shù)據(jù)驗(yàn)證公司在OTC 領(lǐng)域具有較強(qiáng)的運(yùn)作能力、短期的受累、難撼公司的龍頭地位。1）、公司于2007 年針對“感冒止咳類用藥”首次嘗試“品類管理”取得明顯成效、“感冒止咳類用藥”2007-2012 年復(fù)合增速達(dá)到25%、老產(chǎn)品“999 感冒靈”成功突破2006 年之前不到5 億的規(guī)模瓶頸，年復(fù)合增速超過20%，2013 年規(guī)模預(yù)計(jì)已經(jīng)過14 億，成為感冒類用藥中規(guī)模第一的單品。2009 年在“感冒類用藥”品類規(guī)劃成功實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)之上，公司正式開啟“皮
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