>> 光大證券-江蘇曠達(dá)(002516)-股權(quán)激勵(lì)落地,光伏發(fā)電并購(gòu)持續(xù)-141118
| 上傳日期： |
2014/11/19 |
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| 格式： |
rar |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李婕，唐爽爽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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激勵(lì)對(duì)象共118 人，包括董事、高管、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。
激勵(lì)計(jì)劃有效期為51 個(gè)月，滿15 個(gè)月后按30%、40%、30%解鎖。
考核指標(biāo)為：以13 年凈利為基數(shù)，15-17 年凈利增速不低于30%、70%、135%，即13-17 年4 年凈利CAGR為24%。對(duì)應(yīng)15-18 年攤銷費(fèi)用為4964、3208、1279、217 萬(wàn)元。
我們分析，（1）此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋人群較廣，特別是中層及核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員占比達(dá)94%，有利于激發(fā)員工的積極性；（2）業(yè)績(jī)考核指標(biāo)條件較高，有利于提振市場(chǎng)信心。
◆電力全資子公司設(shè)立電站項(xiàng)目、收購(gòu)股權(quán)、參股設(shè)立合資公司自13.8.9 收購(gòu)青海力諾太陽(yáng)能公司以來，公司實(shí)施汽車內(nèi)飾與光伏發(fā)電并行的“雙主業(yè)戰(zhàn)略”逐步落地，并于14 年3 月收購(gòu)了云南施甸公司和江蘇沭陽(yáng)公司。
目前公司已有光伏產(chǎn)能90MW（13 年8 月收購(gòu)青海力諾太陽(yáng)能公司50MW、14 年8 月云南施甸30MW、江蘇沭陽(yáng)10MW 并網(wǎng)），目前在建產(chǎn)能60MW（14 年8 月收購(gòu)的新疆富蘊(yùn)、溫泉項(xiàng)目）預(yù)計(jì)年底并網(wǎng)，達(dá)到150MW。
此次公司公告全資子公司曠達(dá)電力合計(jì)出資1000 萬(wàn)元成立云南施甸、甘肅高臺(tái)兩個(gè)電站項(xiàng)目公司經(jīng)營(yíng)太陽(yáng)能光伏電站項(xiàng)目開發(fā)運(yùn)營(yíng)。此外，外延并購(gòu)、參股方面，（1）并購(gòu)：曠達(dá)電力以合計(jì)不超過1200 萬(wàn)元收購(gòu)新疆國(guó)信陽(yáng)光能源有限公司持有的新疆四個(gè)電站項(xiàng)目公司100%的股權(quán)，合計(jì)110MW 光伏并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目；從業(yè)績(jī)情況來看，4 家公司1-9 月仍為微虧狀況。（2）參股：曠達(dá)電力出資 245 萬(wàn)元與山西潞安太陽(yáng)能依托河津市一期 50MW 光伏發(fā)電項(xiàng)目共同組建合資公司，其中曠達(dá)電力占比49%。
◆主業(yè)汽車面料穩(wěn)定增長(zhǎng)，直接采購(gòu)及座套占比提升將對(duì)毛利率形成正貢獻(xiàn)
公司在汽車面料領(lǐng)域穩(wěn)居第一（市場(chǎng)份額30%左右），主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，年收入增速維持在15-25%。公司主要客戶包括上海通用、一汽大眾等，客戶中70-80%為國(guó)外客戶，訂單價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。
由于對(duì)下游議價(jià)能力不強(qiáng)，整車降價(jià)趨勢(shì)導(dǎo)致公司毛利率一直承壓。
未來公司計(jì)劃拓展座套業(yè)務(wù)，而針對(duì)座套業(yè)務(wù)來看，公司的身份將由二級(jí)供應(yīng)商變?yōu)橐患?jí)供應(yīng)商，將對(duì)毛利率行成正貢獻(xiàn)。此外，公司也計(jì)劃拓展PVC、PU 市場(chǎng)，但受制于環(huán)保等問題，目前尚未推出。我們判斷，估計(jì)客戶的直接采購(gòu)比間接采購(gòu)為公司帶來凈利3-5PCT 的增厚。
◆看好公司“雙主業(yè)”戰(zhàn)略布局，光伏發(fā)電并購(gòu)預(yù)期仍存
我們分析，公司“雙主業(yè)”戰(zhàn)略日漸清晰、堅(jiān)定，未來思路在于“做大光伏產(chǎn)業(yè)、做強(qiáng)汽車面料”：一方面，主業(yè)汽車內(nèi)飾收入和盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)，可提供充足現(xiàn)金流，毛利率有望穩(wěn)中有升；另一方面，布局光伏發(fā)電，采取自建和收購(gòu)雙管齊下的模式，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，為未來的高成長(zhǎng)性奠定了基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)光伏發(fā)電領(lǐng)域未來仍存并購(gòu)預(yù)期。
公司預(yù)計(jì)14年凈利增長(zhǎng)10-35%。我們判斷，未來隨著并購(gòu)和在建項(xiàng)目的并網(wǎng)，收入端成長(zhǎng)可期；高毛利的光伏發(fā)電收入占比提升有望提升毛利率。給予14-16年EPS0.71、0.99、1.45元，目標(biāo)價(jià)24.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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