>> 中信建投-碩貝德(300322)指紋識(shí)別產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)勢不可擋-141121
| 上傳日期： |
2014/11/21 |
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買入 |
作者： |
徐荃子，武超則 |
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簡單來說，指紋識(shí)別模組一般主要由芯片、藍(lán)寶石、金屬環(huán)、軟板、載板等組成。
因此，指紋識(shí)別芯片的產(chǎn)業(yè)鏈也可以分為兩大部分，一部分為芯片傳感器電路方案和算法設(shè)計(jì)，另一大重要環(huán)節(jié)就是指紋識(shí)別芯片傳感器的制造、封裝以及模組制造。
（1）芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)國內(nèi)主要有匯頂科技、思立微、敦泰、集創(chuàng)北方、比亞迪微電子等公司；
（2）芯片制造環(huán)節(jié)主要有中芯國際、臺(tái)積電等大型晶圓制造廠；
（3）封裝環(huán)節(jié)根據(jù)傳感器方案不同有不同的封裝工藝，如按壓式藍(lán)寶石方案采用晶圓級(jí)封裝，主要用到深刻蝕、打線工藝，由國內(nèi)華天科技、晶方科技、長電科技封裝，碩貝德科陽的3D封裝也屬于此種工藝；
（4）模組制造與攝像頭模組有相近之處，目前歐菲光、碩貝德等已積極布局。在封裝與模組整合的趨勢下，封裝環(huán)節(jié)（華天科技、晶方科技等）、模組環(huán)節(jié)（歐菲光等）有互相滲透的趨勢。
國內(nèi)指紋識(shí)別市場空間預(yù)測
目前蘋果指紋識(shí)別模塊單價(jià)為11-14 美元（按匯率6.15 計(jì)算單價(jià)為68-86 元人民幣），國內(nèi)手機(jī)廠的指紋識(shí)別模塊單價(jià)在45元左右。我們預(yù)計(jì)隨著指紋識(shí)別技術(shù)的成熟和銷量的提高，模組單價(jià)將有所下降，國內(nèi)智能手機(jī)指紋識(shí)別模組單價(jià)預(yù)計(jì)在30 元左右。
從1-9月國內(nèi)智能手機(jī)出貨量情況來看，與2013年前三季度相比略有下降，因此我們?cè)诖思僭O(shè)未來兩年國內(nèi)智能手機(jī)出貨量年均下降5%，那么2014、2015年國內(nèi)智能手機(jī)總量仍可維持在4億部。按照25-35%的滲透率計(jì)算，國內(nèi)指紋識(shí)別模組市場規(guī)模將在30-42億元。
碩貝德指紋識(shí)別業(yè)務(wù)進(jìn)展順利
公司2013年收購科陽光電和凱爾光電，進(jìn)軍指紋識(shí)別產(chǎn)業(yè)。三季度公司對(duì)科陽光電和惠州凱爾分別增資5000 萬元，持股比例提升至66.63%和100%，為3D封裝、攝像頭模組、指紋識(shí)別等新業(yè)務(wù)發(fā)展做好準(zhǔn)備。
公司昆山凱爾指紋識(shí)別模組進(jìn)展順利，公司將原有豐富天線客戶資源轉(zhuǎn)變?yōu)橹讣y識(shí)別模組等新產(chǎn)品客戶。目前魅族等國內(nèi)手機(jī)廠商開始使用指紋識(shí)別，公司已經(jīng)接到部分訂單，目前主要為匯頂配套模組。匯頂具有滑動(dòng)式和按壓式兩種制式的指紋識(shí)別技術(shù)專利，目前國內(nèi)廠商中匯頂是走得最快的，基本領(lǐng)先于對(duì)手一年左右的時(shí)間。公司目前與匯頂一對(duì)一獨(dú)家合作。公司指紋識(shí)別模組滿產(chǎn)產(chǎn)能為200萬套/月，良率在95%左右。預(yù)計(jì)明年惠州將新建產(chǎn)能300萬套/月，并逐漸成為模組業(yè)務(wù)的中心。
據(jù)了解，除華為之外，中興、魅族、聯(lián)想等智能手機(jī)龍頭企業(yè)也在進(jìn)行指紋識(shí)別方案的實(shí)驗(yàn)和產(chǎn)品測試，我們預(yù)計(jì)2015年將是指紋識(shí)別爆發(fā)的一年，NFC的推廣也會(huì)帶動(dòng)對(duì)指紋識(shí)別的需求。保守假設(shè)公司在國內(nèi)市場份額占比25%，那么2015-2016年指紋識(shí)別模組將為公司貢獻(xiàn)毛利2.5-3.5億元。如果指紋識(shí)別產(chǎn)品良率順利提高，那么2015年公司規(guī)模將翻番，PE將低于30倍。
先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)調(diào)效應(yīng)
6月份科陽光電3D設(shè)備完成安裝并調(diào)試完畢，滿產(chǎn)產(chǎn)能為6000片/月，目前在做攝像頭封裝，科陽攝像頭封裝擁有良好客戶群--中興、海信、龍旗、TCL等。指紋識(shí)別芯片封裝明年有望批量出貨，屆時(shí)科陽的封裝與凱爾的模組一起將發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，為公司帶來更大收益。
由于前期投入較大，費(fèi)用較高，2014年科陽全年虧損1500-2000萬，如果封裝進(jìn)展順利，2015年將實(shí)現(xiàn)盈利。
盈利預(yù)測
公司作為國內(nèi)天線龍頭，在提升手機(jī)天線盈利能力的同時(shí)，積極為公司培養(yǎng)新的增長點(diǎn)，成功進(jìn)軍集成電路封裝和指紋識(shí)別模組等新領(lǐng)域。公司將原有豐富天線客戶資源轉(zhuǎn)變?yōu)橹讣y識(shí)別模組等新產(chǎn)品客戶，產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)魅族等多家智能手機(jī)供貨商測評(píng)，我們預(yù)計(jì)2015、2016年指紋識(shí)別模組將為公司貢獻(xiàn)毛利2.5-3.5億元。因?yàn)榭春霉疚磥硇聵I(yè)務(wù)的發(fā)展，我們將公司評(píng)級(jí)調(diào)高為"買入"，2014-2016年EPS分別為0.32、0.75和1.20元。目標(biāo)價(jià)35元，強(qiáng)烈推薦！風(fēng)險(xiǎn)提示：3D封裝良率提升、指紋識(shí)別模組出貨量低于預(yù)期
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