>> 興業(yè)證券-百視通(600637)吸收合并打通產(chǎn)業(yè)上下游,綜合傳媒巨頭揚帆起航-141123
| 上傳日期： |
2014/11/25 |
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作者： |
劉亮 |
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1）尚世影業(yè)成立以來出品了包括《懸崖》、《小爸爸》等在內(nèi)的影視劇作品，擁有包括張嘉譯、陳數(shù)等在內(nèi)的簽約藝人，是業(yè)內(nèi)有較大影響力的影視劇制作公司；2）公司近期經(jīng)營情況良好，12/13 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.39、5.72 億元，實現(xiàn)凈利潤4590、8263 萬元；14 年1-7 月份實現(xiàn)營業(yè)收入2.65 億元、凈利潤7190 萬元，成長性表現(xiàn)良好；3）控股股東承諾公司15/16/17 年凈利潤分別不低于1.4 億元、1.70 億元和2.01 億元，本次收購對價（1.68 億元）分別對應(yīng)同期12.0/9.9/8.3 倍PE，收購價格相對合理。同時本次收購也有助于上市公司布局影視劇內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。
五岸傳播是國內(nèi)領(lǐng)先的版權(quán)運營公司。1）五岸傳播成立于2004 年，主要從事境內(nèi)外媒體版權(quán)的發(fā)行、代理、合作及相關(guān)的衍生業(yè)務(wù)， 致力于打造媒體全行業(yè)的版權(quán)整合與發(fā)行平臺以及全媒體服務(wù)商。2）公司12/13 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.99/0.97 億元，凈利潤277/-142 萬元；14 年1-7 月份分別實現(xiàn)營業(yè)收入2330 萬元、凈利潤17.22 萬元。13 年收入和利潤下降主要在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、剝離非版權(quán)經(jīng)營業(yè)務(wù)有關(guān)；3）根據(jù)對賭承諾，五岸傳播2015/16/17 年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2252/2364/2466 萬元，收購對價分別對應(yīng)同期10.9/10.4/9.9 倍PE；考慮到五岸傳播是國內(nèi)領(lǐng)先的版權(quán)運營公司，本次收購有助于進(jìn)一步豐富公司內(nèi)容產(chǎn)業(yè)布局，收購價格合理。
文廣互動主要從事數(shù)字電視及相關(guān)業(yè)務(wù)運營，收購有助于提升公司基于電視屏業(yè)務(wù)的運營能力。1）文廣集團(tuán)主要從事數(shù)字付費頻道內(nèi)容集成、 營銷推廣與分發(fā)、互動點播業(yè)務(wù)及專業(yè)頻道節(jié)目內(nèi)容的產(chǎn)業(yè)化運營；2）12/13 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.23/2.91 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤1749/3624 萬元；14 年1-7 月份分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.28 億元、凈利潤1789 萬元，成長性表現(xiàn)良好；2）文廣互動原股東承諾15/16/17 年凈利潤分別不低于3619/4026/4512 萬元，本次收購對價（3.99億元）分別對應(yīng)同期11.0/9.9/8.8 倍PE，收購價格基本合理。
東方希杰是國內(nèi)電視購物行業(yè)龍頭企業(yè)，收購有助提升電視屏變現(xiàn)能力。1）東方希杰成立于2004 年，主要從事電視購物業(yè)務(wù)。截至2014 年7 月31 日，公司總注冊顧客數(shù)737 萬人，是國內(nèi)規(guī)模最大的電視購物公司。2）公司近期經(jīng)營情況良好，12/13 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入57.9/64.6 億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.33、3.41 億元；14 年1-7 月份分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.99 億元、凈利潤2.22 億元，經(jīng)營情況表現(xiàn)良好；3）原股東方承諾東方希杰15/16/17 年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤分別不低于4.63/5.08/5.82 億元，本次收購估值（66 億元）分別對應(yīng)同期14.3/13.0/11.3 倍PE，收購價格相對合理。
吸收合并東方明珠樹立國有媒體行業(yè)資本運作標(biāo)桿，產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局打開未來成長空間。1）百視通主要從事新媒體（IPTV、OTT 等）業(yè)務(wù)推廣與運營，依托在電視端產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢構(gòu)建了領(lǐng)先的“家庭娛樂”新媒體產(chǎn)業(yè)生態(tài)；東方明珠主要從事現(xiàn)代旅游、媒體以及國內(nèi)外貿(mào)易業(yè)務(wù)；本次雙方的吸收合并將有助于整合雙方資源、實現(xiàn)新舊媒體的融合發(fā)展，打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)，構(gòu)建綜合傳媒娛樂集團(tuán)，并將為國有廣電行業(yè)改革樹立起新的標(biāo)桿；2）本次收購的標(biāo)的分別涉及影視劇制作（尚世影業(yè)）、版權(quán)運營（五岸傳播）、數(shù)字電視運營（文廣互動）、電視購物（東方希杰），綜合性娛樂傳媒集團(tuán)架構(gòu)愈加清晰（上市公司原有業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋IPTV、OTT、有線電視、游戲等產(chǎn)業(yè)鏈）。
募投項目進(jìn)一步打開未來成長空間。1）公司擬募集配套資金不超過100 億元，其中25.7 億元用于支付購買東方希杰股權(quán)的現(xiàn)金對價，剩余74.3 億元分別用于全媒體云平臺項目、互聯(lián)網(wǎng)電視及網(wǎng)絡(luò)視頻項目、新媒體購物平臺建設(shè)項目、版權(quán)在線交易平臺 項目、擴(kuò)大電影電視劇制作產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)版權(quán)內(nèi)容購買項目和補(bǔ)充流動資金；2）本次募投項目將有助于公司豐富內(nèi)容儲備和提升全面向新媒體融合的能力，長期成長力有望進(jìn)一步得到釋放。
上調(diào)備考盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們預(yù)計公司14/15/16 年全面攤薄備考EPS 分別為0.91/1.05/1.16 元（考慮股本增發(fā)），當(dāng)前股價分別對應(yīng)同期35/31/28倍PE，與同期傳媒行業(yè)平均估值水平基本相當(dāng)。我們期待公司綜合傳媒集團(tuán)之路順利推進(jìn)，繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：整合不達(dá)預(yù)期；被并購標(biāo)的利潤不達(dá)預(yù)期。
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