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    投資要點(diǎn)
    業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期，風(fēng)行并表虧損是主因。三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.61億，同比增長(zhǎng)7.31%，環(huán)比下降15.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.67 億，同比下降5.62%，環(huán)比下降18.32%。銷售毛利率39.56%，環(huán)比下降約2 個(gè)百分點(diǎn)。
    我們分析主要原因是風(fēng)行虧損放大拖累了并表業(yè)績(jī)。我們測(cè)算顯示風(fēng)行前三季度虧損超過(guò)1 億；剔除風(fēng)行影響后，公司內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?6%左右。另外，IPTV 進(jìn)入成熟期用戶增長(zhǎng)逐漸放緩，同時(shí)OTT 受到廣電政策整頓的沖擊銷售亦受到抑制，使得公司三季度收入增速較過(guò)去兩個(gè)季度出現(xiàn)明顯下滑。
    Xbox one 正式發(fā)售，掘金家庭主機(jī)游戲娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)千億蛋糕。9 月份公司聯(lián)合微軟啟動(dòng)國(guó)行Xbox One 的全國(guó)零售，首發(fā)量突破10 萬(wàn)臺(tái)，領(lǐng)先日本、韓國(guó)等市場(chǎng)，隨著運(yùn)營(yíng)商渠道發(fā)力，Xbox One 銷量有望再上臺(tái)階。Xbox 為公司打開了高端電視家庭用戶娛樂(lè)市場(chǎng)，完善了“家庭娛樂(lè)”產(chǎn)業(yè)生態(tài)，將與其它新媒體視頻、游戲研發(fā)代理、精準(zhǔn)廣告等業(yè)務(wù)形成有力協(xié)同，為公司帶來(lái)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)鞏固公司在基于多屏的視頻新媒體平臺(tái)的龍頭地位。
    重大資產(chǎn)重組值得期待，看好公司在政策扶持下打造主流新媒體集團(tuán)的大趨勢(shì)。根據(jù)中央著力打造一批形態(tài)多樣、手段先進(jìn)、具有競(jìng)爭(zhēng)力的新型主流媒體，建成幾家擁有強(qiáng)大實(shí)力和傳播力、公信力、影響力的新型媒體集團(tuán)的精神，我們認(rèn)為政策將加速驅(qū)動(dòng)國(guó)有文化企業(yè)的改革。百視通背靠上文廣集團(tuán)，作為國(guó)有文化傳媒企業(yè)中新媒體布局最為完善、人員和體制最貼近市場(chǎng)化的行業(yè)排頭兵，有望充分受益于政策扶持和改革紅利。
    財(cái)務(wù)與估值
    下調(diào)公司2014-2016 年每股收益至0.71、0.91、1.20 元（原預(yù)測(cè)0.79、1.00和1.33 元），相應(yīng)調(diào)整目標(biāo)價(jià)至45 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    IPTV 用戶數(shù)或分成低于預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)電視進(jìn)展緩慢、政策監(jiān)管進(jìn)一步收緊。