>> 廣證恒生-南方匯通(000920)-重組大幕開啟,華麗轉(zhuǎn)型環(huán)保新材料-141129
| 上傳日期： |
2014/12/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
姚瑋，許碩 |
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置出資產(chǎn)評估價為55,442.39萬元(按資產(chǎn)基礎法評估，增值率2.83%)，置入資產(chǎn)評估價為49,561.86萬元（按收益法評估，對應2013年靜態(tài)PE為18.6倍），差額為5,880.53萬元，由南車貴陽以現(xiàn)金作為對價向南方匯通補足。
點評：
通過置出“包袱”資產(chǎn)，置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司將由傳統(tǒng)裝備制造業(yè)向環(huán)保新材料行業(yè)華麗轉(zhuǎn)型。公司鐵路貨車業(yè)務營收占比常年保持在50%以上，但近年來由于鐵路貨車行業(yè)需求不足，競爭加劇，同時原材料、能源、運輸、人工等成本不斷增大，盈利能力持續(xù)走低。
而子公司貴陽時代沃頓是國內(nèi)復合反滲透膜龍頭企業(yè)，技術實力強，近年來受益工業(yè)凈水、家用凈水器和海水淡化等領域需求的強勁增長，營收規(guī)模快速增長，盈利能力持續(xù)增強。本次重組擬置出鐵路貨車業(yè)務，置入貴陽時代沃頓 36.79%股權(quán)，公司主營業(yè)務將由鐵路貨車業(yè)務轉(zhuǎn)為膜材料和植物纖維業(yè)務，公司由傳統(tǒng)裝備制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為環(huán)保新材料高科技企業(yè)。
重組后公司資產(chǎn)質(zhì)量大幅提高，持續(xù)盈利能力顯著增強。重組后公司主要資產(chǎn)為控股79.61%的貴陽時代沃頓科技公司（從事復合反滲透膜業(yè)務）和控股51%的大自然科技公司（從事植物纖維業(yè)務）。這兩個子公司都是公司經(jīng)過多年培育形成的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，盈利能力強且未來產(chǎn)能擴張進度明確。貴陽沃頓現(xiàn)有反滲透膜產(chǎn)能800 萬平方米，預計在2015 年年中將擴建反滲透膜產(chǎn)能600 萬平方米和超濾膜300萬平方米，膜材料年生產(chǎn)能力將達到1700 萬平方米，產(chǎn)能提升112.5%；大自然科技現(xiàn)有產(chǎn)能15 萬床標床墊，整體搬遷改造項目達產(chǎn)后植物纖維業(yè)務將形成40 萬床的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能提升166.67%。資產(chǎn)置換后雖然資產(chǎn)和負債規(guī)模大幅下降，但綜合毛利率將大幅提高，持續(xù)盈利能力將顯著提升。
公司對外投資意愿強烈，剩余股權(quán)注入值得期待。公司旨在成為一家多元并進、各板塊專業(yè)化發(fā)展的控股型上市公司，未來對外投資意愿強烈。同時貴陽沃頓和大自然科技的剩余股權(quán)注入仍值得期待。
盈利預測與估值：我們預計公司14-16 年EPS 分別為0.35、0.36、0.53 元（15-16 年為假定重大資產(chǎn)重組完成后預測值），對應當前股價的PE 為 37、36、25 倍，維持“強烈推薦”評級。
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