>> 申銀萬國-鐵龍物流(600125)深度報告-141201
| 上傳日期： |
2014/12/1 |
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| 1340KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
謝平 |
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特種箱新業(yè)務(wù)業(yè)績逐步兌現(xiàn)，近3 年特種箱賬面投資CAGR 達(dá)54%，負(fù)責(zé)高端箱運營的鐵龍多聯(lián)2013 年ROE 高達(dá)19%，凈利潤占比升至9.2%。政策企穩(wěn)回暖，鐵總債務(wù)與融資壓力變相拓展鐵龍公司發(fā)展前景。
受托經(jīng)營中歐班列，“一帶一路”拓展網(wǎng)絡(luò)價值，打開長期空間。控股子公司鐵洋公司（鐵龍持股51%）于2014 年8 月起對成都亞歐班列公司實施整體托管經(jīng)營，聯(lián)通歐洲大陸將大幅提升市場覆蓋半徑。項目短期盈利增厚有限，長期有望通過“銜接內(nèi)陸、拉動需求；線路延伸、集貨盈利；接管海外分撥中心實現(xiàn)盈利”等方式拓展盈利空間。未來更有望將管理輸出模式復(fù)制到其他中歐班列。
鐵路改革為公司發(fā)展帶來想象空間。近期鐵路系統(tǒng)高層人事加快調(diào)整，或預(yù)示過去兩年“保安全、保投資”的過渡管理狀態(tài)告一段落，加之債務(wù)壓力加重，有望重啟體制改革，加強盈利導(dǎo)向，低危品入箱獲批希望增大。疊加投資壓力，或重回“存量換增量”思路，鐵龍物流有望成為專業(yè)物流資產(chǎn)唯一整合平臺。
上調(diào)至“買入”評級。我們維持2014-16 年EPS 0.26、0.31、0.36 元，對應(yīng)PE 為29.5、24.6 和21.1 倍。雖存短期業(yè)績壓力，但我們看好公司特箱資產(chǎn)、專業(yè)經(jīng)營及其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的長期價值，以及鐵路市場化改革過程中鐵路集裝箱業(yè)務(wù)的增長前景，公司將顯著受益于“一帶一路”政策推進(jìn)，結(jié)合鐵路改革中隱含的資產(chǎn)整合預(yù)期，上調(diào)至“買入”評級。
核心假定的風(fēng)險主要來自沙鲅線貨運需求低于預(yù)期、特種箱投放進(jìn)度低于預(yù)期、鐵路改革帶來的政策風(fēng)險。
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