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    有別于大眾的認(rèn)識：
    1、混合所有制理順多方利益，打開利潤釋放空間：本次定增方案，涉及管理層、員工、優(yōu)秀經(jīng)銷商、戰(zhàn)略投資者，既激發(fā)了管理層、員工、優(yōu)秀經(jīng)銷商積極性和凝聚力，又有利于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者相關(guān)的優(yōu)勢資源，加強(qiáng)和深化公司與行業(yè)各類資源的合作關(guān)系，多渠道、多手段提升公司的市場競爭力。公司質(zhì)地優(yōu)秀，之前受制于體制原因，管理層缺乏釋放業(yè)績動力，凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)同等質(zhì)地公司的水平，機(jī)制的理順打開未來利潤釋放空間。
    2、公司的合理市值為75-100 億之間，較目前仍有1—1.5 倍空間：公司作為河北區(qū)域龍頭，省內(nèi)渠道扎實(shí)，分品牌運(yùn)作十八酒坊和老白干系列，并通過內(nèi)部升級去低端化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良好，參考可比公司古井貢酒和金種子酒，合理凈利率在15~20%之間，是目前的4-5 倍。品牌力強(qiáng)，產(chǎn)品符合大眾消費(fèi)方向，2014Q3 單季度收入增長41.3%至5.7 億，增速環(huán)比大幅反彈，預(yù)收賬款環(huán)比增加1.8 億至8.6 億，預(yù)收款調(diào)節(jié)后的Q3 真實(shí)收入同比大幅增加185%，基本面向好。假設(shè)公司未來2-3 年內(nèi)報(bào)表收入達(dá)到25-30 億元左右，凈利率達(dá)到15%-20%，給予大眾消費(fèi)PE15-20倍估值，公司的合理市值為75-100 億之間（不考慮并購）。
    3、公司發(fā)展前景良好：產(chǎn)品符合大眾消費(fèi)方向（價(jià)格在100 元及以下），從內(nèi)生性方面來看，公司在省內(nèi)品牌與渠道根基牢固，目前省內(nèi)占有率只有15~20%左右，省內(nèi)渠道下沉仍有較大空間；公司主要份額集中在省內(nèi)市場，省外市場可逐步拓展。定增募集資金將用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動資金，外延方面存在收購整合的可能性，有利于進(jìn)一步將白酒主業(yè)做大做強(qiáng)。
    4、老白干的混合所有制方案對白酒行業(yè)有重要示范意義：我們在2015 年年度策略報(bào)告中明確提出，國企改革將是食品飲料板塊的投資主線之一，制度紅利的釋放激發(fā)人的能動性從而使公司有改善預(yù)期，老白干酒的混合所有制方案結(jié)合了管理層、員工、經(jīng)銷商、戰(zhàn)略投資者等多方面的利益，為其他白酒企業(yè)的改革提供了良好的示范，我們預(yù)計(jì)其他白酒企業(yè)存在激勵機(jī)制完善的可能性，建議同時關(guān)注古井貢酒、山西汾酒、五糧液、沱牌舍得、金種子酒、酒鬼酒、金楓酒業(yè)等。
    股價(jià)表現(xiàn)催化劑：業(yè)績釋放，并購整合核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：定增方案審核受阻