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    業(yè)績(jī)下行風(fēng)險(xiǎn)小，向上彈性大：公司是冰洗行業(yè)的絕對(duì)龍頭，1-8 月份冰箱市占率為21.63%，洗衣機(jī)市占率為25.45%，穩(wěn)居行業(yè)首位，且中高端產(chǎn)品占比提升，帶動(dòng)毛利率提升，上半年冰箱毛利率為30.35%，洗衣機(jī)毛利率為27.37%。海爾空調(diào)累計(jì)總銷量的市占率雖僅為8.52%，但增長(zhǎng)勁頭十足，1-8月累計(jì)總銷量增速為14.77%，遠(yuǎn)高于格力的1.33%、美的的9.44%。管道綜合業(yè)務(wù)也在公司的大力開拓下得到迅猛的發(fā)展，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)了19.58%。
    我們預(yù)計(jì)14、15 年公司冰箱業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收256 億、269 億，YOY+1%、+5%，空調(diào)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收204 億、245 億，YOY+14%、+20%，洗衣機(jī)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收147 億、158 億，YOY+4%、+7%，管道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收196億、245 億，YOY+20%、+25%。
    引進(jìn) KKR，開展戰(zhàn)略合作：公司于2013 年9 月通過非公開發(fā)行的方式引入KKR，以股權(quán)投資為紐帶，在全球家電領(lǐng)域內(nèi)開展戰(zhàn)略合作。在KKR 的保駕護(hù)航下，公司的治理能力、整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力都有望得到明顯提升。并且，公司表示將建立股票回購的長(zhǎng)效機(jī)制（2014-2016 年），適時(shí)推出相關(guān)回購預(yù)案，以公司上一年度歸母凈利潤的20%為回購金額上限。本次回購將增厚每股收益，提高股東回報(bào)，同時(shí)彰顯了公司管理層對(duì)未來經(jīng)營的信心。
    集團(tuán)家電資產(chǎn)整合進(jìn)度加快：今年10 月份公司發(fā)布公告稱擬以19 億現(xiàn)金收購四家控股子公司少數(shù)股東權(quán)益的預(yù)案，分別是海爾電冰箱25%、特種電冰箱25%、空調(diào)電子25%以及特種電冰柜41.55%，已獲股東大會(huì)通過，據(jù)估算，本次收購將使2015 年歸屬于母公司的凈利潤增加8 億左右。根據(jù)控股股東的承諾，2016 年2 月前將集團(tuán)白色家電資產(chǎn)、黑電等業(yè)務(wù)注入青島海爾，且作為公司與KKR 的戰(zhàn)略合作內(nèi)容之一，在后者入主公司后，資產(chǎn)整合、海外并購的步伐有望得到不斷地推進(jìn)，公司盈利規(guī)模將進(jìn)一步提升。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2014、2015 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤51.73 億元（YOY+24.10%）,52.84 億元(YOY+21.49%),對(duì)應(yīng)EPS 為1.71、2.07 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14、15 年P(guān)E 分別為11X、9X，我們看好公司資產(chǎn)整合帶來的盈利規(guī)模提升，維持“買入”的投資建議，目標(biāo)價(jià)24.00 元（對(duì)應(yīng)15 年12PX）。