>> 瑞銀證券-中國平安(601318)強勁的增長趨勢仍將持續(xù)-141202
| 上傳日期： |
2014/12/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
潘洪文 |
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我們預(yù)期強勁的增長仍將持續(xù)：1）平安擁有更強銷售能力的代理人且較少依賴銀保渠道；2）多元化業(yè)務(wù)模式提供交叉銷售的可能。公司2014 年3 季度末財險綜合成本率僅94.9%（去年同期95.8%），主要由于高利潤率的信用保證保險。我們認為公司在直銷和電銷渠道的領(lǐng)導(dǎo)地位將繼續(xù)幫助公司維持行業(yè)領(lǐng)先的承保利潤率。
H 股定向增發(fā)即將到來
平安11 月30 日公告，向6-10 名投資者以62 港元/股定向增發(fā)5.94 億H 股,相當于發(fā)行后7%總股本或16%H 股股本。增發(fā)凈募集約364.91 億港元。如果此次增發(fā)完成，我們預(yù)計將提升公司償付能力充足率16-18 個百分點。
我們上調(diào)公司2014-16E 凈利潤，上調(diào)幅度分別為9%/8%/5%
我們分別上調(diào)公司2014-16E 凈利潤9%/8%/5%，主要考慮到：1、我們分別上調(diào)2014-16E 投資收益率10bp 以反映1-3Q 好于預(yù)期投資表現(xiàn)；2、我們下調(diào)2014-16E 綜合成本率0.9/0.8/0.0ppt。公司財險業(yè)務(wù)2014.3Q 綜合成本率94.9%（去年同期95.8%），承保利潤率顯著好于我們和市場的預(yù)期。由于H 股定向增發(fā)的攤薄效應(yīng)，我們2014-16E 的EPS 分別調(diào)整9%/0.4%/-2.2%。
估值：目前股價對應(yīng)1.0x 2015E P/EV
考慮到：1）滾動至2015 年；2）5.94 億股定增稀釋；3）我們提高A/H 目標溢價，我們上調(diào)目標價。根據(jù)SOTP 模型得出公司每股評估價值68.35 元（此前71.83 元），假設(shè)公司每股評估價值對A 股有2.5%折價（此前12%溢價），從而得到新目標價70.06 元（此前63.21 元）。該目標價對應(yīng)2015 年1.3P/EV 或5.9x 隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)，維持“買入”
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