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而公司今年凈利潤(rùn)同比大幅下滑40%的主要原因在于毛利率同比下滑約3 個(gè)百分點(diǎn)，且下滑主要源于設(shè)備改造等固定資產(chǎn)投資，以及新增產(chǎn)能還沒完全釋放；預(yù)計(jì)未來兩年生產(chǎn)效率提升，產(chǎn)銷量及毛利率都將出現(xiàn)回升。
    布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收效顯著。城鎮(zhèn)化以及居民消費(fèi)能力提高帶來的休閑家具需求較大，公司率先布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，將獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司在國(guó)內(nèi)采取包括推廣自主品牌，嘗試O2O 新模式等措施，前三季度國(guó)內(nèi)收入超過6000 萬(wàn)；預(yù)計(jì)公司未來兩年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)全面搭建完成，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能有較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    設(shè)立并購(gòu)基金、參股投資公司加強(qiáng)公司對(duì)外投資。首先，公司現(xiàn)金充足，且公司所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，生產(chǎn)分散，外延式并購(gòu)是該行業(yè)公司很好的成長(zhǎng)方式，因此我們認(rèn)為公司具備外延擴(kuò)張的動(dòng)力和條件；另一方面，公司10 月與浙科友業(yè)等合作發(fā)起并購(gòu)基金，又有浙江省工行合作募集資金，借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的力量，關(guān)注環(huán)保、新能源等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)；11 月又入股東方智匯投資中心，未來并購(gòu)轉(zhuǎn)型的預(yù)期強(qiáng)烈。
    持有多個(gè)優(yōu)質(zhì)券商股，投資收益彌補(bǔ)短期業(yè)績(jī)下滑。公司利用大量閑臵資金投資優(yōu)質(zhì)券商股，參照三季報(bào)的持股情況，我們預(yù)計(jì)公司第四季度截至目前已實(shí)現(xiàn)投資收益約2 億元；其中公司約50%的資金持有華泰證券，第四季度漲幅123.6%，實(shí)現(xiàn)收益約1.5 億元；25%的資金持有海通證券，第四季度漲幅57.8%，實(shí)現(xiàn)收益約0.47 億元。公司今年主營(yíng)下滑約1 億元，投資收益對(duì)今年業(yè)績(jī)有很明顯提升作用。
    維持“買入”評(píng)級(jí)：公司雖然前期海外市場(chǎng)收入有所下降，但隨著消費(fèi)信心的恢復(fù)，明年歐洲市場(chǎng)的訂單量回升以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入增長(zhǎng)，明年主營(yíng)業(yè)績(jī)將有回升；短期內(nèi)，由于今年公司投資收益的大幅增長(zhǎng)彌補(bǔ)業(yè)績(jī)下滑，公司業(yè)績(jī)將超出此前預(yù)期，因此，我們上調(diào)公司14-16 年業(yè)績(jī)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.60，0.70，0.80 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力風(fēng)險(xiǎn)、原材料人力成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。