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    國內(nèi)化肥復合化率有望繼續(xù)提高：我國化肥的復合化率2012 年為34%，與發(fā)達國家80%、全球平均50%的比例相比明顯較低，因此我國復合肥行業(yè)成長空間依然較大。按復合化率每年提高1%估計，2015 年國內(nèi)化肥復合化率將達到37%，2020 年有望達42%，逐步向全球平均水平靠攏。按使用量推算，2015 年國內(nèi)復合肥折純使用量有望達2289 萬噸，到2020 年達2840 萬噸，每年新增需求量100 萬噸左右，年均增長率超過4.5%。
    公司將受益行業(yè)集中度提升：由于技術壁壘較低，生產(chǎn)企業(yè)眾多，據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)獲得復合肥生產(chǎn)許可證的企業(yè)有4000 多家，其中大多為產(chǎn)能在1～5 萬噸的小企業(yè)，營收規(guī)模2000 萬以上企業(yè)數(shù)量在1200 家左右。
    行業(yè)前十名的企業(yè)2006 年市場占有率僅在20%左右，2011 年提高到30%左右，在相關政策鼓勵下2015 年有望達50%。由于復合肥生產(chǎn)具有輕資產(chǎn)屬性，資金和品牌尤其重要，因此，上市公司在此方面優(yōu)勢顯著。
    全國性布局擴張逐漸迎來收獲期：2010 年，公司復合肥產(chǎn)能僅有190 萬噸/年，經(jīng)過近幾年的布局擴張，公司復合肥產(chǎn)能目前已達500 萬噸/年，是上市前的2.63 倍。2014 年公司新增280 萬噸產(chǎn)能，2015、2016 年將有望分別新增120、100 萬噸復合肥產(chǎn)能，屆時公司整體復合肥產(chǎn)能有望超過700 萬噸。
    公司復合肥銷售毛利率或?qū)⑵蠓€(wěn)，未來放量可期：受2012 年以來氮、磷、鉀等單質(zhì)原料化肥價格下跌影響，公司復合肥銷售毛利率持續(xù)提升。展望未來，我們認為單質(zhì)原料化肥價格下跌空間有限，公司復合肥銷售毛利率或?qū)⑵蠓€(wěn)。公司復合肥銷量方面，我們認為未來隨著公司新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，品牌影響力的擴大和渠道建設的加強，公司15、16 年復合肥銷售放量可期。
    股權(quán)激勵助力長期發(fā)展：公司于2014 年10 月公布了股權(quán)激勵計劃草案，公司擬對包括高層管理人員、其他管理人員及公司董事會認定的核心業(yè)務（技術）人員等合計84 人授予730 萬份股票期權(quán)，占公司總股本的2.556%。其中首次授予670 萬股，預留60 萬股。公司股權(quán)激勵的行權(quán)條件為2014、2015、2016 年的凈利潤相比2013 年增長率不低于20%、44%、73%。
    盈利預測：公司預計2014 年全年實現(xiàn)凈利潤4.77~4.96 億元，yoy+20%~+25%。我們預計公司2014/2015/2016 年分別實現(xiàn)凈利4.92、6.68 、7.99 億元，yoy 分別為+24%,+36%,+20%，折合EPS 分別為1.72/2.34/2.80 元。目前股價對應的2014/2015/2016 年PE 分別為20、15、12 倍。鑒于公司異地擴張迎來收獲期，未來復合肥銷售放量可期，我們給予買入的投資建議。