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    醬鹵制品行業(yè)：農(nóng)村消費能力提升將促進規(guī)模增長，消費者對品牌產(chǎn)品重視程度提高將推動行業(yè)集中度提升。預計2014 年按出廠口徑，醬鹵制品收入規(guī)模約為880 億，隨著農(nóng)村消費水平逐步趕上城鎮(zhèn)，醬鹵制品行業(yè)收入規(guī)模將有望持續(xù)提升。我們測算，2013 年行業(yè)前三大企業(yè)市場份額僅有約5%，行業(yè)集中度提升空間廣闊。在食品質量關注度不斷提升的背景下，隨著消費者消費水平不斷提升，未來有品牌的醬鹵肉企業(yè)將得到更多消費者青睞，以煌上煌為代表的品牌力強的醬鹵肉企業(yè)市場份額將得到持續(xù)提升。
    煌上煌：醬鹵制品家族企業(yè)，開店加快收入增長重返快車道，并購真真老老將加快門店全國化布局。煌上煌是在江西起家的醬鹵制品家族企業(yè)，截止1H14 公司共有約2,200 家門店，門店數(shù)量僅次于絕味，公司主要銷售區(qū)域在江西、廣東，1H14 兩地收入占比分別為73%、14%。2014 年起，隨著公眾加深對禽流感的了解，禽流感疫情對鴨肉制品消費的負面影響減小，公司門店結構調(diào)整逐步完成，煌上煌開店速度加快，通過收購嘉興的粽子品牌真真老老，公司將加快全國化的銷售網(wǎng)絡布局，收入增長有望重返快車道。
    盈利預測與估值：維持“中性”評級，預計2014-16 年EPS 分別為0.81、0.90、1.01 元，同比增速分別為-16%、12%、12%，最新收盤價對應PE 分別為39、35、31 倍，參考2014 年平安重點覆蓋食品企業(yè)平均PE 約為29 倍，我們認為，目前公司股價較為合理，考慮到行業(yè)競爭激勵且未來原料肉價格上漲將對公司盈利能力產(chǎn)生負面影響，維持“中性”評級。
    風險提示：原料價格上漲超預期、動物疫情、食品安全事故、品牌侵權。