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    事件摘要：
    近日，我們拜訪了江西煌上煌公司，就關(guān)于行業(yè)以及公司相關(guān)情況進(jìn)行了交流，以及在南昌市場(chǎng)進(jìn)行了草根調(diào)研。
    主要觀點(diǎn)：
    剔除禽流感事件影響，醬鹵行業(yè)近幾年總體發(fā)展還可以，行業(yè)前三名為絕味，煌上煌，周黑鴨，CR3 大致在5%左右，其中絕味銷(xiāo)售規(guī)模在20 億左右，煌上煌10 億左右，周黑鴨在5 億。其規(guī)模的差距主要反映在其營(yíng)銷(xiāo)理念的不同，絕味以加盟店占絕對(duì)份額，現(xiàn)約有5000家左右的加盟店，煌上煌為100 家自營(yíng)店和1900 家加盟店，周黑鴨則為500 家自營(yíng)店?；蜕匣徒衲觐A(yù)計(jì)仍能新開(kāi)400 家左右新店。公司產(chǎn)品是同類(lèi)型公司中最為豐富的，主要分為鮮貨，包裝和屠宰，其中鮮貨占95%，包裝5%，屠宰主要為醬鴨供貨。公司總共有200 多種產(chǎn)品，其中鴨腳，鴨翅，鴨脖和醬鴨銷(xiāo)售規(guī)模最大，北方地區(qū)的大腸也是暢銷(xiāo)品種。產(chǎn)品銷(xiāo)售主要集中在二三線城市。一線城市店面租金太高，侵蝕利潤(rùn)，主要以展示形象為主。今后公司渠道準(zhǔn)備繼續(xù)下沉，現(xiàn)江西省內(nèi)已經(jīng)到鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)，至少會(huì)有一家。公司現(xiàn)金流非常充裕，帳期加盟店只有1 天，商超會(huì)有1 月左右?guī)て?，但占比很小。公司產(chǎn)區(qū)現(xiàn)有江西，廣東，福建和遼寧四大產(chǎn)區(qū)，陜西產(chǎn)區(qū)在建。廣告投入方面，主要以公交廣告和路標(biāo)廣告為主。平時(shí)也會(huì)搞一些促銷(xiāo)，但不降價(jià)，短期來(lái)看，今年公司目標(biāo)做到10.5 個(gè)億的銷(xiāo)售規(guī)模，基于計(jì)劃新增開(kāi)店數(shù)20%，大量招聘銷(xiāo)售人員，以及為來(lái)的可能的提價(jià)，我們判斷實(shí)現(xiàn)并略超目標(biāo)的可能性很大。長(zhǎng)期來(lái)看，公司還有意在行業(yè)中整合相關(guān)資源，如市場(chǎng)互補(bǔ)，渠道互補(bǔ)，產(chǎn)品互補(bǔ)的都有可能是公司的并購(gòu)對(duì)象，顯示出公司想做大做強(qiáng)的意愿。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 鑒于行業(yè)和公司實(shí)際情況，我們預(yù)計(jì)公司2014—2016 年每股收益為1.09 元，1.30 元和1.61 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別是22.83 倍，19.15 倍和15.46 倍，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：禽流感等的再次爆發(fā)，食品安全問(wèn)題。