久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點：
    醬鹵制品行業(yè)作為將食用便捷性和自然食品的風味巧妙結合，創(chuàng)造新需求的業(yè)態(tài)，行業(yè)格局好，增速穩(wěn)定，是禽類消費的主要方式。醬鹵制品行業(yè)持續(xù)，穩(wěn)定增長的背后原因是（1）禽肉取代豬肉的大趨勢（從臺灣，美國的國際比較看這個趨勢將延續(xù)）；（2）消費升級帶來醬鹵鮮食越來越成為禽肉消費的主體的小趨勢。由此可見：煌上煌同時受益于以上兩個趨勢，是處于好行業(yè)中的較好階段中。如果思路開闊，將渠道模式（電商及其他類型門店）和產品形式（除了鴨類產品外，其他熟食也要做）充分創(chuàng)新，實現持續(xù)較快的增長（每年20%復合收入增速）并不是問題。
    煌上煌的核心優(yōu)勢在于：基礎管理到位+原料控制有效+品類延伸較強。作為最早的醬鹵制品龍頭企業(yè)，底蘊深厚，對行業(yè)很多細節(jié)管理到位，這是公司的立足之本。
    而全產業(yè)鏈控制是所有醬鹵制品里面最到位的，這是公司保證食品安全，并可有效降低利潤波動性的來源。此外餐桌品類的定位和不局限與禽肉制品的延伸能力比主要競品更強一些，使得公司可以適應更多的區(qū)域，并且有潛在的提升店效的能力。
    股權激勵是公司持續(xù)管理改善的起點，將加快公司發(fā)展速度和執(zhí)行力。股權激勵對煌上煌而言絕非保證業(yè)績基礎增速那么簡單，是開啟了公司重回成長快車道之門。
    公司未來的增長看點主要來自內生和外延同時加速。1）基地市場的提價（每年3-5%）以及門店的內生增長（中型城市是未來主要開店有效區(qū)域，開店數量是目前大城市的10 倍以上，且租金低，消費者）是基礎增長動力，2）多元化渠道的拓展（商超，包裝食物及在線系統(tǒng)等）和外延式并購（可能增加渠道也可能增加店效）是增加收入彈性的必要組成部分。
    投資邏輯角度看，戴維斯雙擊邏輯有望實現。從投資邏輯看，一方面，股權激勵（動力）；銷售思路改變（方法）和營銷精英的加入（能力）將使公司內生增長能力加強（今年以來，公司以激勵為契機，開始陸續(xù)引進一批銷售精英，新增的銷售精英在激勵政策保證下有望實現更快開店，另外公司今年開始有目的選擇在二，三線城市加大開店力度，取得了很好的效果）。另一方面，經過較長時間的積累，公司的渠道（有超過2000 家門店，可以往里面裝入其他食品）和資金（上市后融資，目前賬上有近7 個億現金）優(yōu)勢達到一定規(guī)模，將為外延式發(fā)展提供非常好的條件。在以上兩個增長動力的支持下，未來公司發(fā)展有望回到量價齊升的良性通道。因此，從明年開始，我們預計公司收入較快增長的同時，估值也有望提升。
    給予”買入”評級，6個月目標價區(qū)間37.2-38.4 元。預計13-15年eps 分別為0.92，1.25 和1.64 元。今年業(yè)績增長是財務收益和原料成本帶來。明年是低基數，銷量加速增長和產品部分提價帶來。基于公司管理改善帶來的較快的增長速度預期，并考慮較禽肉制品的行業(yè)空間大，增速快和較好的行業(yè)環(huán)境（CR3 不到4%，基本沒有外資進入），給予2014 年30-31 倍，12 個月目標價區(qū)間37.2-38.4 元。
    風險提示：原料價格大幅上漲影響利潤，禽流感影響禽肉消費。