>> 國海證券-煌上煌(002695)深度研究報告：商業(yè)模式便于擴張,終端掌控關(guān)乎企業(yè)生命-121227
| 上傳日期： |
2012/12/31 |
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增持（首次） |
作者： |
劉金滬 |
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投資要點：
煌上煌未來市場份額可提升空間非常大，10 年內(nèi)難現(xiàn)天花板。 經(jīng)《肉類工業(yè)雜志》預(yù)測，我國醬鹵肉制品及佐餐涼菜行業(yè)從11 年開始的未來5 年內(nèi)，仍將能維持13.42%的復(fù)合增長率增長，到2015 年末，行業(yè)規(guī)模將接近1000 億元。作為行業(yè)內(nèi)龍頭的煌上煌，11 年銷售額8 億多，市場份額約1.5%，未來隨著行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的提高、規(guī)范，行業(yè)必將有一個去弱存強的洗牌過程，品牌企業(yè)必將強勢填補被"洗"企業(yè)所留下來的市場空白。
日本經(jīng)驗顯示：居民對熟食的需求會隨著經(jīng)濟的發(fā)展而增加，需求增速與經(jīng)濟增速呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。 日本二戰(zhàn)后的1975 年~1985 年這十年間，日本每年個人消費支出結(jié)構(gòu)中，全熟主食（13%）的復(fù)合增長率遠高于人均消費符合增長率（5.6%）。在1963~2007 年期間，全熟主食以10.3%的復(fù)合增長率局各類消費支出之首，領(lǐng)先行業(yè)平均復(fù)合增長率（4.6%）6.7 個百分點。因此，我們判斷：隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，居民對熟食的需求會逐漸增多，熟食的需求增速與經(jīng)濟增速呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)經(jīng)濟開始放緩的時候，熟食的放緩速度也慢于個人其他消費的放緩速度，體現(xiàn)出了一定的剛需屬性。 煌上煌、周黑鴨和絕味三家公司分別在09 年~12 年獲得了一級市場的多輪融資。
2003 年，久久丫獲得今日投資50 萬天使資金。2009 年7 月，煌上煌以10XPE 獲得達晨創(chuàng)投3100 萬第一輪融資。2010 年11 月，煌上煌以15XPE 獲得國信弘盛6000 萬第二輪融資。2010 年12 月，周黑鴨以15XPE 獲得天圖創(chuàng)投6000 萬第一輪融資。2012 年7 月，周黑鴨以20XPE 獲得IDG 和天圖創(chuàng)投1.5 億第二輪融資。2011 年6 月，絕味獲得復(fù)興集團、九鼎投資等私募股權(quán)基金的2.6 億創(chuàng)投資金。 完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，對原材料掌控能力強 公司在經(jīng)歷了多年的發(fā)展后，管理層深刻意識到"食品安全大于天"，食品質(zhì)量安全穩(wěn)定與否關(guān)乎到企業(yè)未來的生死存亡。對食品安全最有效的掌控就是從源頭開始對原材料進行有效監(jiān)控。經(jīng)過多年摸索布局，公司已然成為業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的集養(yǎng)殖、屠宰、初加工、深加工和銷售網(wǎng)絡(luò)為一體的擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)內(nèi)巨擎。
盈利預(yù)測與估值 考慮到其所處的朝陽行業(yè)屬性和較大的集中度的提升空間，我們保守預(yù)測公司12 年、13 年和14 年營收增速分別為18%、36%和34%，對應(yīng)EPS 分別為0.90 元、1.13 元和1.36 元，對應(yīng)PE 分別為28X、22X 和19X。首次覆蓋，給予"增持"評級。
風(fēng)險提示 1、如果通脹大于預(yù)期，原材料價格大幅上漲，公司未能及時降成本風(fēng)險向下游傳遞，將影響公司經(jīng)營業(yè)績。2、如果上游養(yǎng)殖業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模疫情從而影響公司原材料的供應(yīng)，將影響公司經(jīng)營業(yè)績。3、如果公司門店管理不善，導(dǎo)致意外的食品質(zhì)量問題出現(xiàn)，將影響公司品牌形象和經(jīng)營業(yè)績。4、如果公司門店擴張不達預(yù)期，公司業(yè)績將受到影響。5、如果區(qū)域內(nèi)競爭對手強勢，公司門店遭遇激烈競爭，公司經(jīng)營業(yè)績將受到影響。
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