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投資要點(diǎn)
    行業(yè)增長仍有空間，但分化漸現(xiàn)
    我們判斷整個(gè)快捷消費(fèi)食品行業(yè)未來將出現(xiàn)分化，分化體現(xiàn)在兩個(gè)層面：1、市場層面——不同層級(jí)市場之間的增速會(huì)顯著拉開。在三四線城市和農(nóng)村地區(qū)，受益于人均收入水平的提高和生活節(jié)奏的加快，醬鹵肉制品的消費(fèi)仍有望保持快速增長；但在一二線城市和經(jīng)濟(jì)富裕地區(qū)，醬鹵肉制品消費(fèi)會(huì)趨于穩(wěn)定；2、公司層面——設(shè)備先進(jìn)、管理規(guī)范的規(guī)模企業(yè)和中小型作坊企業(yè)之間的經(jīng)營差異會(huì)更為明顯：一方面，監(jiān)管層面會(huì)不斷提高行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)模偏小的中小型企業(yè)將被動(dòng)出局；另一方面，從安全性方面考慮，消費(fèi)者的主動(dòng)選擇也會(huì)導(dǎo)致市場份額向優(yōu)勢品牌企業(yè)集中。
    具備領(lǐng)先優(yōu)勢的連鎖經(jīng)營龍頭企業(yè)
    通過連鎖經(jīng)營模式，公司在行業(yè)內(nèi)積累了一定的品牌和營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢：品牌方面，“煌上煌”品牌具備相當(dāng)高的知名度，在江西省及周邊區(qū)域的消費(fèi)者心目中得到了高度認(rèn)可；營銷網(wǎng)絡(luò)方面，截至2012H，公司擁有1891 家專賣店。而且，2010 年通過收購煌大食品，公司成功進(jìn)入屠宰業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的掌控能力。
    銷售終端外延擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)成長
    目前公司的市場占有率不足 2%，仍有巨大的提升空間。未來，憑借品牌和資金優(yōu)勢，銷售終端的外延式擴(kuò)張將成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績成長的主要力量，有望推動(dòng)公司市場份額持續(xù)提升：至2016 年，預(yù)計(jì)公司的門店數(shù)量將增加150%以上，覆蓋全國25 個(gè)省市自治區(qū)，覆蓋國內(nèi)75%以上的地級(jí)市。
    合理定價(jià)為 29.3 元
    預(yù)計(jì)公司2012-2014 年?duì)I收增長22%，28% 和27%，凈利增速分別為37%、29%和24%，EPS 分別為0.90 元、1.16 元和1.44 元。我們認(rèn)為煌上煌合理估值為29.3 元，相當(dāng)于2012－2014 年市盈率為33 倍，25 倍，20 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、原材料價(jià)格及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；2、食品安全控制風(fēng)險(xiǎn)；3、門店擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期。