>> 國金證券-煌上煌(002695)加盟店模式助力鹵鴨制品第一股-120904
| 上傳日期： |
2012/9/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
陳鋼，肖喆 |
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基本結(jié)論、價值評估與投資建議
煌上煌是有近 20 年歷史的江西醬鹵制品企業(yè)，以禽類鹵制品著名，江西基地市場穩(wěn)固，11 年收入達到8.9 億元。公司位于江西南昌，是一家專注于醬鹵肉制品及佐餐涼菜快捷消費食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，公司成立于1993 年，至今擁有近20 年的歷史，2011 年在江西市場的銷售達到6.2 億元，收入占比71.95%。
小公司大行業(yè)，加盟形式啟動全國擴張。公司是一家在食品飲料上市企業(yè)當(dāng)中資產(chǎn)、收入規(guī)模不大，仍然處于發(fā)展壯大時期的企業(yè)，可以說，同時處于品類擴張和區(qū)域擴張的階段。受益于加盟模式公司的盈利能力較強，雖毛利不高，但加盟形式保障了公司在低費用投入下的迅速擴張，凈利潤率達到9-10%的水平，在傳統(tǒng)食品行業(yè)屬于盈利能力較突出的公司。
鹵制品行業(yè)規(guī)模在 500 億左右，未來三年行業(yè)增長在10 左右，行業(yè)集中度低，CR3 在10%以下。公司所處的行業(yè)仍處于品牌化的初級階段，公司一方面能夠受益于有品牌對無品牌替代的自然替代增長，另一方面，由于鹵制品行業(yè)在原材料采購和加工上都存在著很大的食品安全風(fēng)險，煌上煌可以在食品安全日益受到重視的情況下加速對無品牌的替代。
自建生產(chǎn)基地嚴控原料采購保障產(chǎn)業(yè)鏈在最大程度上的閉合，物流控制得力、專賣店管控嚴格利于公司進行標(biāo)準(zhǔn)化擴張。公司目前的生產(chǎn)基地有遼寧、福建、江西和廣東，通過空運、高鐵和公路運輸保障產(chǎn)品在當(dāng)天運達各主銷地，同時堅持嚴格的原料采購標(biāo)準(zhǔn)，能夠在最大程度上保障產(chǎn)業(yè)鏈的閉合，公司標(biāo)準(zhǔn)化擴張的基礎(chǔ)堅實。
估值和定價?；蜕匣蛯儆趥鹘y(tǒng)食品類上市公司，但行業(yè)格局較好，且在行業(yè)發(fā)展初期專賣店擴張的阻力較小，以滬深兩市食品飲料行業(yè)中的傳統(tǒng)食品類企業(yè)目前的估值水平看（克明面業(yè)、雙塔食品、加加食品、雙匯發(fā)展等），13E PE 中值為20.31x，煌上煌的模式有理由享有20-30%的溢價，對應(yīng)市盈率在25-27x 2013E PE，目標(biāo)價28.7-31.0 元。
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