>> 國海證券-煌上煌(002695)新股研究報告：醬鹵肉制品及佐餐涼菜第一股-120828
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
劉金滬 |
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投資要點(diǎn)：
醬鹵肉制品及佐餐涼菜行業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè) 公司專注于醬鹵肉制品及佐餐涼菜快捷消費(fèi)食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品主要分為兩類：一是以鴨、雞、鵝、豬、牛、羊等禽畜產(chǎn)品為原材料，經(jīng)過醬、鹵等生產(chǎn)工藝形成的快捷醬鹵肉制品；二是以蔬菜、水產(chǎn)、豆制品等為原材料，經(jīng)過涼拌、醬腌生產(chǎn)工藝形成的佐餐涼菜。目前公司擁有覆蓋13 省市超過1800 家以加盟為主的渠道網(wǎng)絡(luò)和約3 萬噸的產(chǎn)能。
擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈以及同類公司中唯一的整鴨消化能力 經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成了貫穿醬鹵肉制品加工上下游的完整產(chǎn)業(yè)鏈，集組織養(yǎng)殖、屠宰、初加工、深加工、銷售網(wǎng)絡(luò)為一體，協(xié)同效應(yīng)得到了有效發(fā)揮，降低了公司的行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。除了向合格供應(yīng)商采購肉類原材料外，公司還積極向上游養(yǎng)殖方面延伸，建立了“公司+合作社+農(nóng)戶”的組織供應(yīng)模式，通過與合作社建立利益聯(lián)結(jié)機(jī)制組織各地農(nóng)業(yè)專業(yè)戶從事鴨子養(yǎng)殖，保障了公司部分原材料供應(yīng)和產(chǎn)品品質(zhì)，提高了公司的食品安全等級。同時，公司還是所有同類公司中唯一一家擁有從鴨頭到鴨腳進(jìn)行深加工、減少浪費(fèi)、完全消化整鴨能力的公司
行業(yè)空間廣闊，市場競爭日趨激烈，趨嚴(yán)的食品安全監(jiān)管有利于市場份額向龍頭公司集中度提升 目前，我國佐餐涼菜行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)較多，行業(yè)整體發(fā)展水平較低。隨著行業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施和消費(fèi)者對食品安全衛(wèi)生的要求不斷提高，佐餐涼菜生產(chǎn)加工企業(yè)開始出現(xiàn)分化，部分生產(chǎn)企業(yè)通過技術(shù)改造，產(chǎn)品創(chuàng)新，增強(qiáng)產(chǎn)品技術(shù)含量等措施，銷售收入大幅度提高，已成為了行業(yè)規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)，引領(lǐng)著行業(yè)發(fā)展的潮流。目前該行業(yè)已形成了小作坊、規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)并存的市場競爭格局。隨著我國食品安全監(jiān)管措施越來越嚴(yán)和消費(fèi)者衛(wèi)生意識的日益增強(qiáng)，規(guī)?；a(chǎn)企業(yè)逐漸替代小作坊的趨勢將越來越明朗，龍頭公司將獲得集中度提升的機(jī)會。
完整產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)勢造就穩(wěn)定增速 公司09 年到12 年上半年?duì)I收分別為5.18、6.95、8.86 和4.65 億元，凈利潤分別為0.45、0.61、0.81 和0.47 億元。營收與凈利增速保持25%以上的增長速度。2009 年-2011年，公司擁有相較于同行更為優(yōu)異的毛利潤率，其原因主要基于以下幾點(diǎn)：1. 產(chǎn)品深加工獲取高附加值 2.完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢 3. 直面零售終端，控制終端渠道。
合理價格區(qū)間 公司募投項(xiàng)目建成后，產(chǎn)能會大幅釋放，按照2012-2014 年門店數(shù)年均500 家的成長性估計，到2014 年底，公司會擁有約3300 家門店。公司新發(fā)行股數(shù)為3098 萬股，占發(fā)行后總股本的25%，攤薄后11 年EPS 為0.65 元。預(yù)計公司上市后仍將維持25-30%的增速，12-14 年EPS 為0.85、1.10 和1.43 元。
可比上市公司12 年P(guān)E 估值在20-25 倍，考慮到食品安全問題帶給公司的風(fēng)險敞口，建議給公司打個10%的折扣，留足安全邊際。公司合理的價位區(qū)間在20~24 元，價值中樞為22 元，對應(yīng)的12 年P(guān)E 為23X。
主要風(fēng)險提示 突發(fā)性的食品安全問題是該行業(yè)最大的風(fēng)險
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