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事件：
    近期，我們對公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。
    主要觀點(diǎn)：
    醬鹵制品行業(yè)集中度低 城市人的生活節(jié)奏不斷加快，便利、健康、方便的熟食越來越受消費(fèi)者青睞，其中醬油熟食的年消費(fèi)量約為900億元，絕味、煌上煌、周黑鴨三家的市占率尚不足5%，行業(yè)集中度亟待提高。
    加盟店基數(shù)小、商業(yè)模式可快速復(fù)制，時機(jī)是關(guān)鍵 新增加盟店是公司業(yè)績增長的主要方式，公司2000 家門店的布局范圍還比較集中（絕味已在全國布局5000 家），具有“空間大”、“可快速復(fù)制”等特點(diǎn)，因此，我們認(rèn)為公司的主要問題在于投資時機(jī)的把握。
    股權(quán)激勵與業(yè)績彈性或產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，最佳時機(jī)或已到來 公司90%的銷售通過加盟店渠道完成，接下來將在湖南、湖北、安徽、河南、浙江、東北等地大力拓展門店數(shù)量，預(yù)計(jì)未來三年年均新開門店500家以上。另外，公司股權(quán)激勵方案既涵蓋了大、小非解禁時點(diǎn)，也有利于提升管理層的積極性，或開啟新一輪快速擴(kuò)張。
    上調(diào)至“買入”評級 加盟店基數(shù)直接決定了公司的擴(kuò)張難度（基數(shù)越小，擴(kuò)張預(yù)期越強(qiáng)），股權(quán)激勵政策使董事會與管理層的目標(biāo)更趨一致，給公司未來三年注入了強(qiáng)勁的增長預(yù)期。預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.99 元、1.21 元和1.53 元，給予公司35 倍PE，2014 年目標(biāo)價42 元，上調(diào)至“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格巨幅波動以及突發(fā)禽流感疫情等因素或?qū)緲I(yè)績產(chǎn)生不利影響。