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智能電子煙具有健康吸煙、煙霧量控制、吸煙歷史記憶、電量顯示及管理、煙油檢測(cè)及保密等基礎(chǔ)功能，及健康管理、醫(yī)療保健、智能控制及通話等創(chuàng)新功能。智能電子煙將助力公司在電子煙領(lǐng)域取得核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并以智能健康概念促進(jìn)產(chǎn)品推廣及普及。
    電子煙海外有所回暖，國(guó)內(nèi)仍需等待政策明朗化：今年海外電子煙市場(chǎng)經(jīng)歷了政策、降庫(kù)存、價(jià)格下滑、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)劇烈變化等一系列沖擊，市場(chǎng)波動(dòng)較大。從去年近2 倍增長(zhǎng)，到今年上半年大幅下滑。下半年隨著煙草巨頭進(jìn)入市場(chǎng)，海外電子煙有所回暖。9 月份美國(guó)電子煙銷(xiāo)售額增長(zhǎng)14%，銷(xiāo)量增長(zhǎng)44%。市場(chǎng)格局方面，雷諾煙草VUSE電子煙已躍升至行業(yè)首位，銷(xiāo)售額占比28.8%；羅瑞拉德的BLU 品牌下滑至第二，銷(xiāo)售額占比25.4%；LOGIC 位列第三，銷(xiāo)售額占比19.3%；奧馳亞的MARKTEN 經(jīng)歷一段時(shí)間的紅火后，市場(chǎng)份額回落至第四，約占10.1%。
    電子煙具有更健康、更環(huán)保的特性，與傳統(tǒng)煙草能達(dá)到較高仿生度，其前景仍值得關(guān)注。國(guó)內(nèi)煙草總局已成立新型煙草領(lǐng)導(dǎo)小組，目前各大煙草正積極研發(fā)電子煙產(chǎn)品，但何時(shí)實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，進(jìn)行市場(chǎng)化生產(chǎn)仍需等待政策明朗化。
    11 月24 日《公共場(chǎng)所控制吸煙條例》送審，國(guó)內(nèi)擬在大部分公共場(chǎng)所全面禁止吸煙，國(guó)內(nèi)電子煙有望獲得良好的推廣機(jī)會(huì)。
    傳統(tǒng)卷煙仍保持適度增長(zhǎng)，控?zé)熣邥河绊懖淮螅航衲?-8 月份，內(nèi)銷(xiāo)卷煙生產(chǎn)3453 萬(wàn)箱，同比增長(zhǎng)1.3%；實(shí)現(xiàn)卷煙銷(xiāo)量3515 萬(wàn)箱，同比增長(zhǎng)0.2%。其中一、二類(lèi)卷煙銷(xiāo)量增幅分別為16.6%、17.1%，一類(lèi)煙銷(xiāo)量占行業(yè)總銷(xiāo)量比重達(dá)到20.7%，同比提高了2.9 個(gè)百分點(diǎn)。一至三類(lèi)卷煙銷(xiāo)量比重占行業(yè)總銷(xiāo)量的76.0%，同比提高了2.5 個(gè)百分點(diǎn)。傳統(tǒng)卷煙今年陸續(xù)經(jīng)歷了官員公共場(chǎng)合禁煙、部分城市公共場(chǎng)合禁煙等政策，后續(xù)全國(guó)公共場(chǎng)合禁煙政策也可能出臺(tái)，但由于煙草消費(fèi)粘性較強(qiáng)，短期對(duì)煙草消費(fèi)的沖擊暫不明顯。公司作為煙標(biāo)行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，與客戶(hù)保持較好合作關(guān)系，依靠原材料一體化戰(zhàn)略提升盈利能力，我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    聚焦高毛利大包裝，積極布局新興產(chǎn)業(yè)，催化劑有望陸續(xù)落地：公司以“做大做好煙標(biāo)主業(yè)、強(qiáng)力推進(jìn)產(chǎn)品/產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”為戰(zhàn)略目標(biāo)，聚焦高毛利包裝，有望復(fù)制國(guó)際大型包裝企業(yè)成長(zhǎng)之路。未來(lái)公司將采取內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)模式，繼續(xù)鞏固傳統(tǒng)煙標(biāo)業(yè)務(wù)，積極參與煙標(biāo)“三產(chǎn)”整合；同時(shí)可能通過(guò)外延方式拓展酒標(biāo)、電子產(chǎn)品等非煙標(biāo)領(lǐng)域，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。而在新興產(chǎn)業(yè)包括電子煙等，公司也將積極布局。公司擁有較好的現(xiàn)金流，考慮到公司股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)力（目前股價(jià)接近高管成本），公司后續(xù)外延前景值得期待，催化劑有望陸續(xù)落地。
    投資建議
    我們維持公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 14-16 年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為6.09 億元、7.68 億元、9.29 億元，增長(zhǎng)27.7%、26.1%、20.9%，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.95 元、1.2 元、1.45 元，建議買(mǎi)入。