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    直補(bǔ)政策影響下，國(guó)內(nèi)棉價(jià)如期走低，按照海通測(cè)算，內(nèi)外棉差價(jià)已收窄至約1900元/噸，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)2015 年將在低位窄幅波動(dòng)。根據(jù)我們的邏輯，2014 年4 月直補(bǔ)政策出臺(tái)后，由于全產(chǎn)業(yè)鏈一致預(yù)期棉價(jià)將明顯下行，紡織行業(yè)13 個(gè)環(huán)節(jié)的下游客戶均謹(jǐn)慎下單，且傾向于消化庫(kù)存、用替代產(chǎn)品，2014 年的部分訂單量本質(zhì)上將挪至2015 年（預(yù)期2015 年棉價(jià)低位運(yùn)行，2015 年存在補(bǔ)庫(kù)存需求），且由于客戶下單謹(jǐn)慎，棉紡織企業(yè)的毛利率提升將遇到一定阻力，訂單量、毛利率的壓力對(duì)棉紡織企業(yè)2014 年3、4 季度的業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的壓制作用。根據(jù)最新的三季報(bào)數(shù)據(jù)，華孚色紡、魯泰A 的3 季度單季毛利率分別同降3.8、0.34 個(gè)百分點(diǎn)。
    有別于2013 年，本輪棉紡織企業(yè)的投資邏輯是產(chǎn)業(yè)鏈的恢復(fù)性增長(zhǎng)：2013 年棉紡織龍頭的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)主要受低基數(shù)效應(yīng)的影響，核心邏輯點(diǎn)仍然是棉價(jià)波動(dòng)；2015 年預(yù)計(jì)棉價(jià)低位窄幅波動(dòng)，棉紡織龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)反彈主要受益于產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)性增長(zhǎng)。
    我們推薦公司，首先是判斷了棉紡織龍頭企業(yè)2015 年的業(yè)績(jī)彈性，來(lái)源于訂單量增加、毛利率提升，百隆東方作為龍頭企業(yè)之一，我們判斷其業(yè)績(jī)具備一定彈性：色紡紗本質(zhì)上是可選消費(fèi)品（色紡紗應(yīng)用于品牌中的某一產(chǎn)品系列，可用可不用，彈性大），相對(duì)于魯泰A 的色織布產(chǎn)品，彈性更大；其次，2015 年棉價(jià)下行將拉低色紡紗產(chǎn)品的售價(jià)，作為可選消費(fèi)品，色紡紗對(duì)普通紗線的替代作用有望更明顯。
    受益于越南新產(chǎn)能的大力投入，產(chǎn)能增加將明顯利好公司2016 年業(yè)績(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2014-16 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為4.46、5.20、6.65 億元，同增-12.20%、16.61%、27.98%，對(duì)應(yīng)EPS 分別0.59、0.69、0.89 元?？紤]到相關(guān)可比公司15 年P(guān)E 區(qū)間在9x-15x，給予公司略高于均值的估值水平，2015 年18xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.47 元，增持評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素：海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，國(guó)內(nèi)需求惡化，越南產(chǎn)能開工不達(dá)預(yù)期。