>> 申銀萬國-勁嘉股份(002191)公告點評-141217
| 上傳日期： |
2014/12/17 |
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| 232KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷，周海晨 |
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江蘇順泰成立于2008 年底，位于江蘇省淮安市，主營業(yè)務(wù)為煙標(biāo)印制及銷售，已成為江蘇中煙重要的煙標(biāo)供應(yīng)商之一，2011 年在江蘇市場市占率13%，排名第三（以銷量計），主要為江蘇中煙的2 個品牌（“一品梅”、“南京”）6 種規(guī)格的產(chǎn)品提供煙標(biāo)產(chǎn)品，中高端煙標(biāo)占比較高，產(chǎn)品毛利率高。2010 年至今，江蘇順泰各年的綜合毛利率均高于50%，超出行業(yè)平均水平。2013 年江蘇順泰營業(yè)收入2.5 億元，凈利潤8356.5 萬元，凈利率高達33.4%。
此次收購：有助于公司在江蘇市場競爭優(yōu)勢得到進一步發(fā)揮，同時借助產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢進一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司曾于2012 年9 月出資3.8 億元收購江蘇順泰49%股權(quán)（對應(yīng)8.15 倍PE），此次進一步收購51%股權(quán)，使其成為公司全資子公司。公司一方面看好江蘇煙草市場發(fā)展趨勢，同時將借助中豐田延伸產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，集中采購，進一步挖掘江蘇順泰盈利能力，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。我們預(yù)計江蘇順泰14 年凈利潤約8500 萬元（公司并表49%），15 年凈利潤9500 萬元（公司并表100%），業(yè)績增厚明顯。
煙標(biāo)領(lǐng)域內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動，為估值提供安全邊際，建議增持！公司長期在煙標(biāo)領(lǐng)域耕耘，積累優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的客戶資源，每年均保持15%-20%業(yè)績增長，內(nèi)生增長穩(wěn)健，為估值提供有效安全邊際。同時，未來公司將持續(xù)在煙標(biāo)領(lǐng)域推進外延步伐，并向高檔消費品包裝領(lǐng)域及大健康領(lǐng)域進軍（前期公司公告與和而泰攜手開發(fā)智能電子煙，切入智能大健康領(lǐng)域），外延增長可期。我們維持公司14-15 年EPS 分別為0.93 元和1.19 元的盈利預(yù)測，目前股價（14.20元）對應(yīng)14-15 年P(guān)E 分別為15.3 倍和11.9 倍，建議增持！
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